稳定币收益全解析8种类型怎么选

理解稳定币的收益来源是合理配置资产的关键。作者：Jacob Zhao

近期加密市场表现平平，稳健收益成为市场主流需求。本文结合多年投资经验及对稳定币领域的深入研究，探讨稳定币收益这一经典话题。当前加密市场主要稳定币类型可分为以下几类：

市占率最高的USDT：应用场景广泛（交易所交易对、加密行业薪酬、国际贸易与线下支付），用户期待其”大而不能倒”的属性，并依赖Tether的兜底能力。

法币1:1锚定的合规稳定币：USDC凭借最多链上应用场景成为真正的链上美元，而PayPal USD、BackRock USD等其他合规稳定币应用场景有限。

超额抵押稳定币：以MakerDAO的DAI及Sky Protocol升级后的USDS为代表；Liquity的LUSD以零抵押借贷利率和110%低质押率形成差异化竞争。

合成资产稳定币：本轮周期中Ethena的USDe最具代表性，其资金费率套利模式将成为重点分析对象。

美债底层RWA项目稳定币：Usual的USD0和Ondo的USDY是本轮周期代表，Usual的USD0++创新性地为美债提供流动性，类似Lido对ETH Staking的模式。

算法稳定币：Terra的UST崩盘后该赛道基本被证伪，Luna因缺乏价值支撑导致价格剧烈波动，最终崩盘；FRAX集合算法与超额抵押模式仍存应用场景，其他算法稳定币已无市场影响力。

非美元稳定币：欧元稳定币（EURC、EURT等）及其他法币稳定币（BRZ、ZCHF、HKDR等）对美元主导市场影响甚微，非美元稳定币唯有在合规监管框架下发展支付业务，才可能在原生加密社区立足。

稳定币市值排行榜
数据来源：https://defillama.com/stablecoins

目前主流稳定币收益模式可分为以下几类：

一、稳定币借贷：作为传统金融收益模式，其收益本质来自借款人支付的利息。需关注平台安全性、借款人违约概率及收益稳定性。市场主要借贷产品包括：
– Cefi平台：头部交易所（Binance、Coinbase、OKX、Bybit）的活期理财产品
– Defi协议：Aave、Sky Protocol（MakerDAO升级后品牌）、Morpho Blue等
头部平台安全性较高，行情上涨期U活期收益可达20%以上，淡静期维持在2%-4%，活期借贷利率是市场活跃度直观指标。固定利率借贷因牺牲流动性，收益通常高于活期，但无法捕获活期收益的爆发式增长。

借贷市场创新包括：
– 固定利率借贷协议：Pendle协议通过收益代币化成为本轮周期代表，Notional Finance、Element Finance等早期项目设计理念值得借鉴
– 利率分层与劣后机制
– 杠杆借贷协议
– 机构客户Defi借贷协议（如Maple Finance的Syrup）
– RWA链上供应链金融产品（如Huma Finance）

借贷业务作为传统金融模式，通俗易懂且资金体量最大，将继续是主要稳定币收益模式。

二、流动性挖矿：以Curve为代表，收益来自AMM交易手续费及代币奖励。Curve作为稳定币DEX平台圣杯，其支持的稳定币是衡量行业采用度的指标。Curve挖矿优势在于安全性高，不足在于收益过低（0-2%），大额长期资金参与可能无法覆盖Gas Fee。

其他稳定币池存在类似问题：Uniswap非稳定币交易对存在亏损风险，小DEX稳定币池有Rug Pull顾虑。目前Defi稳定币池仍以借贷为主，Curve经典3Pool（DAI/USDT/USDC）仅占TVL前二十。

稳定币池TVL排行榜
来源：https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

三、市场中性套利：该策略通过多头空头对冲使净市场暴露接近零，主要应用于专业交易机构。Crypto领域主要套利模式包括：
– 资金费率套利：永续合约通过资金费率机制与现货价格保持一致，当价格高于现货时多头支付空头，反之亦然。历史数据显示正资金费率概率更高，收益主要来自正资金费率场景下现货买入、永续合约卖空。
– 现货与期货套利：利用现货与期货价格差异（基差）对冲锁定利润，适合传统金融思维投资者。
– 跨交易所搬砖套利：利用不同交易所价格差异构建中性头寸，目前主流交易对价差极低，适合高波动市场及小市值币种。

Ethena将”资金费率套利”搬上链，为零售用户参与提供可能。用户存入stETH Mint等值USDe代币，同时在CEX开空单对冲，历史数据显示80%以上时间为正资金费率，负场景下协议储备金弥补亏损。Ethena65%收入对冲资金费率，其余来自以太坊Staking及链上借贷收益。用户资产由第三方托管机构OES管理，定期出具审计报告，有效隔离CEX风险。

Ethena风险点：交易所与托管机构事故、智能合约问题、锚定资产脱钩等不可控因素外，更关键的是长期负资金费率场景下的亏损风险。根据历史数据该概率较低，若发生则意味着”资金费率套利”策略失效。在团队不作恶前提下，Ethena不会重蹈Terra算法稳定币覆辙，而是可能因代币补贴下降回归正常套利收益。

Ethena最大优势在于数据透明度，官网可查询历史收益、资金费率、交易所头寸及每月审计报告。除Ethena外，Pionex的”期限套利”产品是少数零售可参与的市场中性套利方案。

四、美债收益RWA项目：美联储加息周期将美元利率推至5%以上，即便当前逐步减息，4%以上利率仍是兼顾高安全性与收益的优质资产。美债RWA业务合规要求高、运营模式重，美债作为标准化标的，是少数成立的RWA产品。

Ondo的USDY面向非美国零售客户、OUSG面向美国机构客户，收益均为4.25%。Ondo在多链支持和生态应用上领先，但监管合规性略逊于Franklin Templeton的FOBXX和BlackRock的BUIDL。Usual协议创新性地为4年期美债提供流动性代币USD0++，类似Lido对ETH Staking的模式，并可参与稳定币流动性挖矿或借贷获取额外收益。

Usual面临挑战：大部分美债RWA项目收益稳定在4%左右，而Usual的高收益主要来自代币补贴、Pills激励、流动性挖矿等投机性收益，不具备可持续性。作为与Defi生态最完备的美债RWA项目，未来收益可能下降但暴雷风险可控。USD0++的赎回机制调整导致的价格脱钩和抛售事件，根源在于债券属性与市场预期错位及治理失误，但其流动性设计机制仍具行业创新价值。

五、期权结构化产品：CEX流行的结构化产品及双币策略源于期权交易中的Sell Put或Sell Call策略。U本位策略主要采用Sell Put，收益来自期权金，适合区间震荡行情。实操中，Sell Put目标价应设在下限，Sell Call设在上限；单边上涨行情选择Buy Call更合适；单边下跌行情Sell Put可能陷入持续亏损。

新手易陷入短期高期权金收益陷阱而忽视币价下跌风险，若目标价设置过低则期权金收益有限。结合笔者经验，Sell Put策略在市场恐慌时设置更低目标价操作更佳，上涨期交易所活期借贷收益更可观。

OKX等交易所流行的Shark Fin策略采用Bear Call Spread（限制上涨）+ Bull Put Spread（限制下跌）组合，在区间内赚取期权金，区间外对冲无额外收益，适合注重本金安全的用户。

链上期权发展尚不成熟，Ribbon Finance、Opyn、Lyra Finance等头部平台已风光不再。

六、收益代币化：Pendle协议通过将收益拆分为主体代币PT（代表本金）和收益代币YT（代表未来收益）实现代币化。交易策略包括：
– 固定收益：持有PT到期获固定收益
– 收益投机：购买YT押注未来收益上升
– 对冲风险：卖出YT锁定当前收益
– 流动性提供：存入PT/YT流动性池赚取交易费和PENDLE奖励

Pendle主推稳定币池叠加YT投机收益、LP收益、代币激励等，收益率可观。不足之处在于高收益池期限中短期，需频繁操作更换。

七、一篮子稳定币收益产品：Ether.Fi作为Liquid Restaking头部协议，在Restaking赛道下行后转型推出BTC、ETH和稳定币收益产品。其稳定币Market-Neutral USD池整合借贷生息、流动性挖矿、资金费率套利、收益代币化等模式，适合资金量小且不愿频繁操作的用户。

八、稳定币Staking质押收益：虽然稳定币资产无POS公链的Staking属性，但Arweave的AO网络接受stETH和DAI质押，DAI质押资金效率最高。此类模式属于另类稳定币收益，在确保DAI安全前提下赚取AO代币奖励，风险在于AO网络发展及代币价格不确定性。

综上，当前主流稳定币收益模式已总结。稳定币资产是加密市场最熟悉又易被忽视的市场，理解其收益来源并合理配置，方能在财务基石稳健基础上从容应对市场不确定性风险。