VanEck投资经理：山寨币高估了，机构如何配置加密资产？

Tokenized Equities：VanEck 投资经理 Pranav Kanade 深度解析加密货币市场新机遇

VanEck 投资组合经理 Pranav Kanade 近期在播客节目中分享了其对机构投资者进入加密货币市场的现状、山寨币季节的到来以及代币化股票发展趋势的独到见解。作为一家成立于 1955 年的全球资产管理公司，VanEck 以创新投资产品闻名，尤其在 ETF 和共同基金领域，同时也是最早涉足加密货币领域的传统金融机构之一。

机构投资者进入加密市场的复杂性

“机构投资者正在进入这个领域”这一观点已成为行业热议话题，但其背后的现实远比想象中复杂。加密货币行业要么通过建立真实的商业模式实现合法化，要么只能停留在投机市场阶段，难以获得长远发展。

节目深入探讨了以下关键话题：
– 机构资本进入加密市场的路径与时间框架
– 从传统风险投资向流动性代币策略的转变
– 收入模式关注点的两极化趋势
– 代币化股票与传统 IPO 模式的对比
– 推动下一波资本浪潮的真正动力

核心观点摘要

– 代币化股权将成为未来重要趋势，但当前 99.9% 的代币项目缺乏长期价值
– 机构投资者进入加密市场存在两种含义：资本流入和链上产品构建
– 收入模式若无法成为主流，加密货币可能沦为互联网附属品
– 稀缺市场中，资本配置者需寻找成为例外的方法
– 稳定币立法推进可能推动企业采用稳定币优化成本结构
– 拥有用户关系即掌控用户体验，其他可视为商品化资源
– 设计良好代币可成为公司增量资本结构工具，甚至优于传统证券

Pranav Kanade 谈机构投资者采用进程

Andy 提出对”机构”概念理解存在差异，并询问 VanEck 在风险投资、流动性和稳定币等领域的资本部署现状。Pranav Kanade 指出”机构投资者进入”存在双重含义：资本流入和链上产品构建，这两类机构可能完全不同。

他强调，掌握资本的机构如家族办公室、高净值人士等，目前正试探性进入加密领域，主要通过购买加密货币 ETF 或风险投资。自 2022 年以来，约 600 亿美元流入种子轮风险投资，但流动代币市场缺乏成熟接盘市场，导致风险投资支持的项目价格普遍下跌。

风险投资领域的机会

Andy 分享其基金从种子轮投资转向流动性收益机会的转变，指出市场拥挤度增加，表现差距扩大。Pranav Kanade 认为流动性市场存在供需不平衡，但强调优秀人才进入区块链领域相对较少，顶尖创始人转向 AI 项目。

他预测，若在 2022-2024 年间投入加密领域的风险投资者，与现在开始逐步投入的投资者相比，后者可能获得更好回报，因为他们能吸引更优秀人才。应用层项目估值仍低于跟风项目，许多风险投资者仍沉浸于过去成功案例。

收入模式的可持续性分析

Andy 指出下一代创始人更关注产品市场契合度和收入，而非技术细节。Pranav Kanade 认为，若收入模式无法成为主流，加密货币将沦为互联网附属品。投资者希望看到资金回报，而加密行业似乎一直回避这一点。

他强调，行业必须关注产品市场契合度和资产价值，只有当答案清晰时，资金才会流入。比特币成为价值储存工具是奇迹，其他资产最终被视为资本回报资产。

对未来现金流的预测

Pranav Kanade 表示，其基金策略允许同时投资代币和上市股票，灵活选择最佳机会。当前市场有吸引力的山寨币非常有限，但若找到优秀产品项目，即使代币无明确价值积累特性，也可在后续开发中确定价值积累方式。

他强调，回报方式重要，每个项目都应知道如何将产品货币化，收益是否返还代币持有者只是时间问题。当前市场稀缺，资本池规模有限，因此每个人都在寻找成为例外的方法。

将协议视为一种商业模式的探索

Andy 提出收费时机和用户采用曲线问题，Pranav Kanade 认为若担心收费导致客户流失，则项目缺乏竞争壁垒，不值得投资。但收费与将费用返还给代币持有者是两件独立事情，理想情况下产品应拥有护城河，通过收费积累收入支持团队开发。

他建议，优秀创始人应通过收费获得收入，而非直接返还股东，这种资本配置方式更高效。若产品能成功实现货币化，代币价值将大幅提升。

从比特币和短期市场炒作中转移注意力

Andy 询问山寨季何时到来，Pranav Kanade 认为当前市场格局与过去不同，重心仍在比特币，但以太坊可能有反弹机会。山寨季触发因素可能是代币化股权发展，或类似 2017 年的投机环境。

他提出两种市场演变情景：
– 代币化股权推动市场增长，传统企业选择代币退出
– 回归山寨季，现有资产价格普遍上涨，类似疫情期间市场环境

Pranav 的宏观经济视角

Andy 询问市场变化如何支持流动性头寸和投资策略，Pranav Kanade 认为构成山寨币市场的大多数资产缺乏长期价值。其策略是保持投资纪律，等待更有价值的资产上链。

他建议关注比特币和稳定币立法推动企业采用稳定币优化成本结构。互联网、电商、零工经济等公司可通过使用稳定币降低成本，实现毛利率显著提升，市场给予更高估值倍数。

对高估值资产的看法

Andy 讨论比特币外市场顶级资产估值问题，Pranav Kanade 认为货币溢价难以明确，但若链上用户基础爆发式增长，某些区块链可能被低估。用户关系所有权问题需进一步观察，目前直觉是拥有用户关系即掌控用户体验。

如何构建吸引人的项目

Pranav Kanade 强调设计良好代币可成为公司增量资本结构工具，优于传统证券。若亚马逊股票被代币化，可能更快发展核心业务。实现代币化股权需要良好用户体验的技术和工具，需从用户需求出发设计解决方案。

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