加密VC遭遇流动性危机：合同失效与权力失衡

微想AI • 2025年4月29日 am8:35 • 资讯

流动性焦虑下的加密 VC：失衡格局下的生存挑战

水滴资本合伙人大山近期在 Space 平台上的坦率发言，揭示了加密 VC 领域正在悄然蔓延的信任危机。他透露，自己投资的四个项目虽已成功上线币安，却无一例外违背了原投资协议中的发币条款。尽管合同中白纸黑字规定了发币机制，但项目上线后协议却屡屡被修改，而投资人面对这种变相违约几乎束手无策。大山坦言，这种乱象并非项目方的本意，而是币安长期以来的潜规则所致。在巨头的强势姿态下，项目方同样沦为弱势群体，不得不屈从于交易所的意志。

当前加密 VC 的战略转向十分明确——劝说优质项目方放弃发币，直接转向受监管的公开市场上市。这一策略背后，是传统 VC 投资模式中合同约束力的全面失效。在加密代币投资领域，由于代币上线后的流通规则完全由交易所掌控，链上资产分配不受传统法律体系的即时约束，投资协议在关键节点往往沦为摆设。在当前市场环境下，项目能否获得头部交易所的准入资格，直接决定其生死存亡，而协议条款的重要性在现实利益面前被彻底边缘化。

项目方为争取上线机会，不得不配合交易所重新设计代币释放节奏、锁仓规则和比例分配等关键要素。投资人则在缺乏链上治理权和流通话语权的情况下，陷入事实上的权利真空。这种权力分配的严重失衡，不仅暴露了加密 VC 投资体系深层次的危机，更揭示了合同效力、流动性掌控和退出机制全面失灵的困局。

权力天平的倾斜：VC、项目与交易所的新三角关系

过去几年间，以”项目叙事构建-多轮 VC 融资-头部交易所代币发行”为核心的发展模式逐渐成为行业主流。该模式的核心在于，项目早期依赖 VC 机构的资金支持、资源对接和信誉背书，通过逐步提升估值完成多轮融资，最终目标是在大型中心化交易所实现代币的首次发行与流通，为早期投资者提供退出渠道。在牛市周期中，VC 机构作为核心资源方，掌握着初期融资和发币设计的绝对话语权，这一流程在推动行业快速扩张和项目孵化方面发挥了不可替代的作用。

然而，随着市场步入调整周期，这一格局正在发生深刻变化。山寨币的流动性枯竭导致投资人和项目方之间的利益结构发生根本性转变。交易所的权力空前上升，成为流动性开关的绝对控制者，上线审批、代币分配、流通策略等关键环节完全掌握在交易所手中，使得项目方在谈判桌上毫无还击之力。即便签订了详尽的投资协议，面对交易所提出的流通条件调整，项目方也难以拒绝，最终只能违背与投资人之间的约定。

交易所作为稀缺资源的掌控者，VC 机构逐渐被边缘化，实际控制能力大幅下降。这种权力转移不仅改变了行业的生态格局，更对投资逻辑产生了深远影响。

加密VC遭遇流动性危机：合同失效与权力失衡

流动性紧缩下的”囚徒困境”：VC 币的生存挑战

当前 VC 币面临的困境并非单一因素造成，而是多重因素交织的复杂结果。经过多轮融资后，项目在 TGE 时的公开市场估值往往已处于高位，这直接导致二级市场投资者的初始买入成本居高不下。同时，早期投资者包括 VC、团队和早期支持者等持有大量低成本筹码，存在强烈的变现动机。这种预期差使得代币上线后面临巨大的抛售压力，市场参与者可能形成”卖出为最优策略”的共识，从而引发恶性循环。

进一步分析，代币经济模型本身也在加剧 VC 币的困境。牛市时期，大量项目沿用高预期增长的发行模式，例如假设市值持续上涨，流动性足以支撑逐步解锁。但在实际运行中，许多项目缺乏真实收入支撑，DeFi 年化收益依赖庞氏模式，GameFi 依靠高额补贴，NFT 则依赖 FOMO 现象，代币完全失去内生增长动力。最关键的是，过去 VC 投资的代币，最终能在二级市场卖给新散户，形成完整的退出路径。但目前链上和交易所新增散户极少，增量资金枯竭，VC 之间互砸成为常态。

本质上，早期投资人、项目方、做市商和早期用户构成了一个封闭的零和博弈系统，退出渠道日益狭窄。这种困境迫使所有参与者重新思考市场逻辑和发展路径。

VC 回报周期延长：投资逻辑的深刻变革

对 VC 机构而言，传统的依赖快速 TGE 实现高倍数退出的策略面临严峻挑战，投资回报的实现周期可能大幅延长，不确定性显著增加。这可能促使 VC 在投资决策时更加注重项目的长期基本面、可持续的商业模式、合理的估值以及更健康的代币经济模型。其角色定位也可能从侧重早期投资和推动上市，向更深度的投后管理、战略赋能和生态建设延伸。

对于项目方，需要重新审视代币发行策略和社区关系。高举高打的发行模式受到质疑后，更低估值起步、更公平的发行机制、更能激励长期持有者的代币经济学，以及提高运营透明度和加强问责制可能更值得探索。

从更宏观的行业发展角度看，当前的挑战可以视为市场走向成熟过程中的一次必要调整。它暴露了过去高速发展中积累的问题，并可能推动形成更平衡、更可持续的融资和发展生态。这要求所有市场参与者，包括 VC、项目方、交易所、投资者乃至监管机构共同适应变化，寻求在创新激励与风险控制、效率与公平之间建立新的平衡点。

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