JELLY价格暴涨暴露HLP风险 Hyperliquid绝地反击优化策略

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JELLY价格暴涨暴露HLP风险 Hyperliquid绝地反击优化策略

3 月 26 日，加密市场发生了一起引人注目的风险事件，一名交易者在 JELLY 价格仅为 0.0095 美元时，通过自交易策略开立了价值高达 400 万美元的 USDC 空头头寸。然而，随后 JELLY 价格出现惊人飙升，涨幅超过 4 倍，最终导致该空头头寸被强制清算。这一事件不仅暴露了市场操纵的潜在风险，更揭示了 Hyperliquid 平台后盾机制（HLP）设计中的关键缺陷，以及平台在风险管理方面面临的挑战。

JELLY价格暴涨暴露HLP风险 Hyperliquid绝地反击优化策略

HLP 作为 Hyperliquid 平台的核心后盾机制，承担着为亏损头寸提供担保的重要职责。在此次事件中，HLP 接管了被清算的 400 万美元亏损头寸，导致其自身账户价值受损。尽管平台采用了动态未平仓合约上限机制——该机制基于全球流动性和主要交易所的未平仓合约量进行动态调整——但这笔 400 万美元的空头头寸最初仍被允许存在，因为其规模尚未达到设定的上限。然而，核心问题在于清算机制的设计缺陷：持有空头的 HLP 金库与其他策略金库共享担保品，这意味着在清算发生后，自动减仓（ADL）机制并未被触发。这种设计选择使得平台在 JELLY 价格持续上涨时，暴露于进一步亏损的巨大风险之中。

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为了有效缓解这一风险，Hyperliquid 平台近期实施了一系列关键的风险管理优化措施：

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首先，平台设立了独立的 HLP 清算金库，严格限制其占 HLP 总价值的比例，并大幅减少金库的重新平衡频率。同时，采用更高级的逻辑处理后盾清算，确保只有当清算金库的亏损超过预设的阈值时，才会触发 ADL 机制。这一改进意味着在正常市场条件下，ADL 机制预计不会自动激活，从而有效避免了不必要的风险暴露。

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其次，平台进一步优化了动态未平仓合约上限机制，使其能够根据市场市值的实时变化进行动态调整。这种灵活的调整机制有助于平台在市场波动时保持更强的适应性，防止因头寸规模过大而引发系统性风险。

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此外，平台还引入了资产下架机制，允许验证者通过链上投票的方式，根据预设的阈值决定是否下架特定资产。这一机制为验证者提供了更直接的风险控制手段，有助于及时移除潜在的高风险资产，维护平台的整体稳定性。

JELLY价格暴涨暴露HLP风险 Hyperliquid绝地反击优化策略

为了更有效地监控和评估平台的风险状况，ASXN 研究团队近期创建了一个多表格的 Hyperliquid 风险指标仪表盘。该仪表盘能够实时展示头寸风险、流动性、资金费率等关键指标，帮助验证者基于数据驱动的分析结果，就资产下架和平台风险管理做出更明智的决策。

JELLY价格暴涨暴露HLP风险 Hyperliquid绝地反击优化策略

该仪表盘包含以下核心表格：

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表格 1：永续市场概览
此表提供了 Hyperliquid 上永续期货市场的全面指标概览，包括未平仓合约（OI）的总美元价值、基础代币的总流通市值、OI/市值比率、最大杠杆、24 小时交易量等关键数据。其中，OI/市值比率是识别市场是否存在被操纵风险的重要指标。例如，HLP 清算金库继承的头寸规模已超过 JELLY 流通量的 40%，显示出明显的风险信号。

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表格 2：达到 Hyperliquid 未平仓合约上限的资产
此表实时显示已达到或接近最大允许未平仓合约规模的资产，以及这些资产的市值和 OI/市值比率。对于达到上限的资产，平台将不再允许开仓，只能进行平仓操作。监控这些资产的风险状况，有助于及时发现潜在的操纵行为。在 JELLY 事件中，该头寸迅速达到上限，但由于 HLP 作为恶意交易者的主要对手方，双方陷入结算僵局，进一步加剧了市场风险。

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表格 3：中心化交易所流动性（±2% 订单簿深度）
此表测量在主要中心化交易所上将价格上下移动 2% 所需的订单量，包括 Binance（现货和永续）、Bybit（现货和永续）、Kucoin 和 OKX 等交易所的数据。通过分析这些数据，可以评估资产在中心化交易所的流动性状况，从而判断其被操纵的风险。流动性较差的资产往往更容易成为攻击者的目标，因为攻击者可以以较低的成本移动价格。

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表格 4：去中心化交易所流动性跟踪
此表全面跟踪各链上的流动性指标，包括总储备、24 小时交易量、买卖交易次数、买卖者地址数等。通过分析这些数据，可以评估 DEX 市场的深度和流动性，从而识别潜在的操纵行为。目前，该仪表盘已覆盖 cosmos、evmos、canto、kava、binance-smart-chain、ethereum、moonriver、harmony-shard-0、moonbeam、energi、polygon-pos、optimistic-ethereum、arbitrum-one、arbitrum-nova、sui、fantom、near-protocol、xdai、milkomeda-cardano、avalanche、base、aptos、polygon-zkevm、solana、ronin、manta-pacific、tomochain、sonic、the-open-network、linea、neon-evm、celo、zksync、opbnb、starknet 和 mantle 等多个主流链。

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表格 5：冲击价格
此表通过分析 Hyperliquid 上超出最优买/卖价的订单簿深度，评估冲击价格对市场的影响。冲击价格是指执行市场订单后预计带来的价格变化，其中 ETH 和 BTC 的名义冲击规模为 2 万美元，其余资产为 6 千美元。通过分析冲击价格，可以评估资产的流动性状况，从而识别易被操纵的资产。

表格 6：资金费率比较（年化）
此表比较 Hyperliquid、Bybit 和 Binance 上的永续期货资金费率，包括名义未平仓合约、资金费率、交易所-HL 套利等关键指标。资金费率的异常变化往往预示着市场操纵行为的存在。例如，当大额头寸进入稀薄的未平仓合约时，资金费率与其他交易所相比可能出现显著差异。

表格 7：HLP 财务指标
此表分析 HLP 及其三个子金库（HLP-A、HLP-B 和清算金库）的财务表现，包括最大回撤、夏普比率、索提诺比率等关键指标。通过分析这些数据，可以评估 HLP 及其子金库的风险调整后回报，从而判断平台的整体风险状况。

表格 8：HLP 金库头寸
此表实时展示各 HLP 金库作为策略一部分的实时头寸，包括 HLP 母金库、HLP-A、HLP-B 和清算金库。通过分析这些数据，可以及时发现某些头寸接近平台风险限额的情况，从而采取相应的风险控制措施。

表格 9：HLP 金库时间序列
此表展示各 HLP 金库的账户价值及累计盈亏，包括总 HLP 的估算周回报。通过分析这些数据，可以评估 HLP 各金库的长期表现，从而判断平台的整体风险状况。

表格 10：HLP 净头寸
此表聚合所有 HLP 子金库头寸，展示 HLP 对特定头寸/资产的净敞口，并按各金库的最大名义头寸进行排序。通过分析这些数据，可以评估 HLP 的整体风险敞口，从而采取相应的风险控制措施。

表格 11：HLP 占总未平仓合约比例
此表根据 HLP 的累计净头寸，计算 HLP 头寸占 Hyperliquid 总未平仓合约的比例。需求低的资产外部做市商报价可能性较低，HLP 在提供流动性中占比过高，增加被恶意市场参与者操纵的风险。例如，在 JELLY 市场中，HLP 占据了近 50% 的未平仓合约，而操纵者占据了另一半，显示出明显的风险信号。

通过公开这些风险指标仪表盘，ASXN 研究团队和 Hyperliquid 主网验证者将能够利用数据驱动的分析结果，更有效地评估资产下架和平台实时风险，从而维护平台的长期稳定性和安全性。

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