比特币与黄金股票脱钩现象分析

比特币正在与更广泛的市场脱钩吗？这一话题再次成为热议焦点，随着比特币在近期的出色表现，其与传统资产的关系引发了深入探讨。在比特币长达16年的发展历程中，它被赋予了诸多标签，从「数字黄金」到「价值储存手段」，再到「风险偏好资产」。但比特币究竟具备这些特质吗？作为一种投资资产，它是否独树一帜，抑或仅仅是现有风险资产的一种杠杆化体现？在《Coin Metrics 网络状况报告》中，我们将深入剖析比特币在不同市场环境下的表现，重点分析其与传统资产（如股票、黄金）相关性降低背后的驱动因素和条件，同时研究货币政策变化对比特币的影响，评估其与更广泛市场的敏感度，并结合其他主要资产类别分析其波动率特征。

比特币与黄金股票脱钩现象分析

美联储作为金融市场的重要力量，其利率政策对货币供应量、市场流动性和投资者风险偏好产生直接影响。联邦基金利率的变化，无论是处于紧缩还是宽松周期，都会对市场产生深远影响。过去十年，我们经历了从零利率时代，到新冠疫情期间的极度宽松政策，再到2022年为应对通胀而实施的激进加息。为了解比特币对货币政策变化的敏感度，我们将其历史划分为五个关键利率制度阶段，涵盖利率的走向和水平，从宽松型（联邦基金利率低于2%）到紧缩型（联邦基金利率高于2%）。通过比较比特币月度回报率与联邦基金利率月度变化，我们发现尽管相关性总体较低，但在政策制度转变时仍存在明显模式：

比特币与黄金股票脱钩现象分析

· 宽松政策 + 零利率（2010年-2015年）：在2008年金融危机后的零利率政策推动下，比特币实现了最高回报率。此时比特币与利率的相关性大致呈中性，这与比特币的早期增长阶段相吻合。
· 宽松政策 + 加息（2015年-2018年）：随着美联储将利率提高至接近2%，比特币回报率出现波动。2017年相关性显著上升，但总体仍保持在较低水平，表明比特币与宏观政策存在一定脱节。
· 宽松政策 + 降息（2018年-2022年）：为应对新冠疫情，这一时期实施激进的降息和财政刺激，随后进入两年接近零利率时期。比特币回报率变化较大，但偏向正向。相关性大幅波动，从2019年的低于-0.3上升到2021年的+0.59，之后又回到接近中性水平。
· 紧缩政策 + 加息（2022年-2023年）：为应对通胀，美联储实施快速加息周期，将联邦基金利率推高至5%以上。比特币与利率变化呈现较强负相关性，在避险情绪影响下表现疲软，叠加加密货币领域冲击（如2022年11月FTX倒闭），进一步加剧了这一趋势。
· 紧缩政策 + 降息（2023年-至今）：随着三次高位降息完成，比特币表现从中性转向适度正向。这一时期还受到美国总统选举、贸易战等事件影响，相关性虽仍为负，但逐渐接近0，表明比特币正处于过渡阶段，随着宏观经济条件缓和，其表现趋于稳定。

比特币与黄金股票脱钩现象分析

通过比较比特币与股票和黄金的关系，可以更清晰地揭示其相对于主要资产类别的表现。比特币回报率与黄金和股票的相关性要判断一种资产是否与另一种资产脱钩，最直接的方法是查看回报率之间的相关性。数据显示，比特币与黄金和股票的相关性在历史上都处于较低水平，且在市场情绪升温时，与标准普尔500指数的相关性有所上升。但从2025年2月左右开始，比特币与黄金和股票的相关性都趋向于零，这表明比特币正处于一个与黄金和股票「脱钩」的独特阶段，自2021年末上一个周期的高峰期以来从未出现过。

比特币与黄金股票脱钩现象分析

当相关性如此之低时，通常会发生什么呢？我们整理了比特币与标准普尔500指数和黄金的滚动90天相关性低于显著阈值（约0.15）的时间段，并标注了当时最值得关注的事件。不出所料，这些低相关性时期发生在加密货币市场出现重大冲击的特殊时期，如中国对比特币的禁令以及比特币现货ETF的获批。从历史上看，这些低相关性时期通常持续2到3个月左右，伴随着适度的正回报率，但鉴于每个时期的独特性，在对比特币近期表现得出任何结论前，需仔细思考这些时期的特殊背景。

比特币与黄金股票脱钩现象分析

对于希望在风险分散型投资组合中大量配置比特币的投资者而言，比特币近期与其他资产的低相关性是一个理想的特性。市场beta系数除了相关性之外，市场beta系数是衡量资产回报率与市场回报率之间关系的另一个重要指标。市场beta系数量化了一种资产的回报率预期会随着市场回报率变动的程度，其计算方法是资产回报率减去无风险利率相对于某个基准的敏感度。在2024年的大部分时间里，比特币相对于标准普尔500指数的beta系数远高于1，意味着它对股票市场的波动高度敏感。在乐观的市场环境中，持有比特币的投资者相比于仅持有标准普尔500指数的投资者，获得了更高的回报。尽管比特币常被贴上「数字黄金」的标签，但其相对于实物黄金的低beta系数表明，同时持有这两种资产可以对冲各自资产的下行风险。

随着我们进入2025年，比特币相对于标准普尔500指数和黄金的beta系数开始下降。尽管对比特币对这些资产的依赖程度正在降低，比特币仍然对市场风险敏感，其回报率也仍然与市场回报率相关。比特币可能正在成为一种独特的资产类别，但它的交易方式在很大程度上仍类似于风险偏好资产，目前还没有强有力的证据表明它已经成为一种「避险资产」。

高波动时期的比特币表现波动率为理解比特币的风险特征提供了另一个维度，它衡量了比特币价格在一段时间内的波动幅度。波动率常被认为是比特币的核心特征之一，既是风险的驱动因素，也是回报的来源。数据显示，比特币的波动率呈下降趋势。在早期阶段，受价格大幅上涨和回调周期的驱动，其已实现波动率经常超过80%-100%。在新冠疫情期间，比特币的波动率与股票波动率一同上升，并且在2021年和2022年的某些时期，受Luna和FTX倒闭等加密货币领域特有的冲击影响，其波动率也独立上升。然而，自2021年以来，比特币的180天已实现波动率逐渐下降，最近即使在市场波动率较高的情况下，也稳定在50%-60%左右。这使其波动率与许多广受欢迎的科技股相当，低于MicroStrategy（MSTR）和特斯拉（TSLA），而与英伟达（NVIDIA）的波动率非常接近。尽管比特币仍然容易受到短期市场波动的影响，但与过去的周期相比，其相对稳定性可能反映了它作为一种资产的成熟度。

比特币是否已经与市场其他部分脱钩了呢？这取决于你如何衡量。比特币并非完全不受现实世界的影响。它仍然受制于影响所有资产的市场力量：利率、特定的市场事件，以及其他金融资产的回报率。最近，我们看到比特币的回报率与市场其他部分的相关性消失了，但这是一个暂时的趋势，还是长期市场变化的一部分，仍有待观察。比特币是否已经脱钩引出一个更大的问题：在一个试图分散风险的投资组合中，比特币能发挥什么作用呢？比特币的风险和回报特征可能会让投资者感到困惑，一周它可能像是高杠杆化的纳斯达克指数，另一周又像是数字黄金，再一周又成为了对冲法定货币贬值的工具。但也许这种波动性是一个特点，而非缺陷。与其将比特币与其他资产进行不完美的类比，更有建设性的做法是理解为什么随着比特币逐渐发展成为一种独特的资产类别，它会走出自己的行情。

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