华尔街热议Labubu与茅台：社交货币的代际差异与范式转移

美银最新报告深入剖析了”年轻人的茅台”Labubu与传统白酒巨头茅台之间的异同，揭示了消费市场正在发生的深刻变革。报告由分析师Alice Ma、Chen Luo和Lucy Yu联合撰写，通过对比分析这两个备受关注的社交货币IP，探讨了消费周期重演与范式转移的辩证关系。

Labubu与茅台虽同属社交货币范畴，却展现出鲜明的代际特征。美银指出，茅台的社交属性更多体现在商务场合的”社交润滑剂”功能，而Labubu则代表了年轻群体对情感价值的追求，在数字化时代为消费者提供即时、细腻且可负担的”多巴胺”体验。这种差异不仅反映了消费观念的变迁，更暗示着中国消费市场正在从投资驱动模式向消费驱动模式逐步转型。茅台作为中国传统文化的重要载体，其全球化进程尚处起步阶段；而Labubu则迅速契合了全球时代精神，已在全球市场取得瞩目成就。

在社交属性方面，茅台主要依托权力和等级体系构建社交功能，服务于商务等正式场合；Labubu则基于共同兴趣和价值观形成社交圈层，强调情感共鸣和即时满足。消费动因的差异更为明显：茅台作为”生产力工具”满足商务需求，而Labubu则迎合数字化社交环境下年轻人对情感体验和自我表达的需求。这一对比清晰地勾勒出中国消费市场从物质追求向精神满足的转变轨迹。

IP生命周期与投资属性的双重考验成为美银关注的另一焦点。与茅台不同，泡泡玛特和Labubu的历史分别只有15年和10年，IP生命周期仍存在较大不确定性。美银强调，虽然泡泡玛特通过多元化IP组合分散了风险，但Labubu的成功对其全球增长至关重要。若Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，其全球增长或将受到显著影响。此外，亚文化主流化在推动增长的同时，也可能稀释Labubu的独特性，疏远核心消费群体。

投资属性的双重效应在茅台的历史中已有充分体现。作为优质投资标的，茅台在上升周期中成为助推器，但在下行周期中则放大了市场波动。美银注意到，泡泡玛特正通过管理二手市场价格来平衡投资属性与消费需求，近期Labubu毛绒玩具二手价格的回落正是其主动调控供需关系的成果。

监管风险和市场情绪成为美银关注的两大风险因素。茅台始终受到价格管制和反腐政策的影响，泡泡玛特同样面临监管挑战。但随着消费群体日益多元化，泡泡玛特在中国市场的风险敞口有所降低。不断增长的海外业务也有助于对冲单一市场的监管风险。美银提醒投资者，监管政策变化可能对公司基本面造成冲击，引发股价波动。

市场情绪方面，美银指出当前”新消费”赛道存在明显的”拥挤交易”现象，与2016至2021年资金涌入茅台等消费蓝筹股的情形颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生重大影响。尽管近期资金流向变化已对泡泡玛特等”新消费”股造成压力，但在优质投资标的稀缺的背景下，这种”拥挤”状态可能仍将持续。真正的转折点可能需要等到海外市场出现明显拐点，或中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。

美银维持对泡泡玛特的买入评级，目标价275港元。报告强调，投资者在关注Labubu等新消费热点的同时，应充分认识IP生命周期、投资属性、监管风险和市场情绪等多重因素的综合影响，以做出更理性的投资决策。

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