稳定币崛起：GENIUS法案将如何重塑Web3格局

稳定币：Web3 时代的核心驱动力？

在 Web3 世界里，稳定币早已成为不可或缺的元素。自踏入加密货币领域的那一刻起，将资金投入稳定币便成为许多人的标准操作。然而，近期 Circle 公司上市两周便创下三倍涨幅的惊人表现，究竟隐藏着怎样的市场逻辑？这一切的背后，美国参议院于 6 月 17 日通过的 GENIUS 稳定币法案起到了关键作用。这份法案不仅为稳定币市场划定了清晰的监管框架，更可能在未来正式实施。接下来，我们将深入剖析该法案的核心内容及其获得通过的原因。

GENIUS 稳定币法案的核心监管要点

1. 双轨监管体系：该法案创新性地建立了联邦与州级并行的监管框架，为稳定币市场提供了明确的运营规范。根据发行规模的不同，稳定币发行人可以选择联邦或州级监管路径。发行量超过 100 亿美元的机构将被纳入联邦监管体系，以确保其合规性与透明度。

2. 1:1 储备要求：所有稳定币发行人必须保持 1:1 的储备比例，且仅限于高流动性、安全的资产。法案明确允许的储备资产包括美元现金、受保险的银行活期存款、93 天以内到期的美国国债、回购/逆回购协议，以及投资于上述安全资产的政府货币市场基金及其代币化形式。值得注意的是，加密货币等高风险资产被排除在储备资产之外。

3. 信息披露与审计机制：为提升市场透明度，稳定币发行人需每月披露储备情况，并接受独立审计。这一举措旨在增强公众对稳定币系统的信任，同时有效防范挤兑风险。

4. 牌照与合规要求：所有发行人必须向监管机构申请牌照，并接受银行监管要求。过渡期为 18 个月，现有市场稳定币需在此期间完成合规调整。

5. 反洗钱与制裁合规：稳定币发行人必须严格遵守《银行保密法》（BSA）和反洗钱（AML）规定，建立客户身份识别（KYC）和监控系统，以有效防范非法资金流动。

6. 消费者保护：法案特别规定，在稳定币发行方破产时，持币人享有优先受偿权，确保其储备资产不被挪用。

化债：稳定币法案背后的深层逻辑

GENIUS 稳定币法案之所以在特朗普任内受到高度关注，其背后隐藏着化债的深层逻辑。参议员比尔・哈格蒂曾公开表示，该法案将”强化美元霸权”。根据标准渣打银行的测算，若法案通过实施，2028 年全球稳定币市值可能暴增至 2 万亿美元，相当于新增一个专门投资短期美债的巨无霸买家。

更令人震撼的是，目前 Tether 和 Circle 两大发行商已持有 1660 亿美元美债。华尔街分析师预测，未来几年稳定币发行人将超越对冲基金，成为仅次于美联储和外国央行的美债第三大玩家。财政部长 Scott Bessent 曾算过一笔账：若到本十年末稳定币市场规模达到数万亿美元，私人部门对美债的需求可能使政府借贷成本下降数个基点——这相当于用加密世界的热钱，为美国财政部的融资成本打了折。

这种需求本质上是在全球范围内为美债”吸金”，进一步巩固了美元作为储备货币的地位。难怪特朗普曾对法案发出如此评价：”尽快送到我桌上，越快越好”。

市场预期：稳定币法案即将落地

尽管最终的法案通过还需要众议院审议并表决通过后才能提交总统，但以市场预期判断，稳定币法案最终通过实施已是板上钉钉。

稳定币法案对投资的影响

以 Circle 为例，当前其市值约 500 亿美元，2024 年的利润为 1.6 亿美元，2025 年根据 Q1 财报乐观估计全年利润可达 4.9 亿美元，对应市盈率超过 100 倍。然而，这样的假设前提是 USDC 的发行量要接近 2024 年底的 3 倍，达到 1200 亿美元的规模，这显然是一个几乎不可能完成的任务。

但市场为何给 Circle 如此高的溢价？Bitmex 创始人兼 Ethena 稳定币投资人 Arthur Hayes 曾如此评价：”美国财政部工作人员认为稳定币管理下的资产（AUC）可能增长到 2 万亿美元。他们还认为美元稳定币可能成为矛尖，既能推进/维持美元霸权，又能充当对国债价格不敏感的买家。这是一个绝对重要的宏观利好（macro tailwind）。”

市梦率的梦想在于，稳定币几乎被渲染成特朗普维护美元霸权、增强美债吸引力、进一步推动美联储降息的金融杠杆。这样的赛道龙头股，卖 500 亿美元贵吗？别说市盈率，就是 1000 亿美元，也不敢说贵。

稳定币大赛道的投资机会

如果把稳定币看成汽车产业，造车产业链可以分为整车制造、渠道分销、配件供应、维修保养等多个环节。类比而言，稳定币产业链包括稳定币发行商、稳定币渠道、相关应用场景和技术配套服务商等。

在稳定币发行领域，Tether 凭借其庞大的市场份额，已经占据了所有地下美元（黑灰产）的市场，并积极运作洗白上岸。Circle 目前在合规市场一骑绝尘，但未来将面临来自支付巨头（如 PayPal、Stripe）的激烈竞争，这些巨头凭借自有渠道，分发成本势必更低。

特朗普背景团队的 USD1 与宇宙所的紧密合作，也预示着他们将在稳定币市场分一杯羹。其他发行人更多被视为渠道的延伸，如跨国物流和电商企业，其自发行稳定币的性价比可能不如采用主流稳定币赚取分成收益更高。

对于初创公司而言，我更看好稳定币在细分场景的服务商。类比传统支付的 Square，在特定场景提供稳定币收单服务将更具竞争力。只需告诉商家，我比传统卡的收单费率低 90%，这比说服商家接受一个名为 USDC 的稳定币支付要容易得多。

小额跨境汇款是稳定币的另一个重要应用场景。目前通过 SWIFT 的小额跨境汇款需要 10-30 美金的手续费，到账时间长达 1-3 个工作日。而稳定币可以实现秒级别到账，转账成本几乎可以忽略不计，用户体验提升显著。能够打通这种细分场景需求的渠道商，或许可以成为稳定币时代的 PayPal。

技术配套服务商，如托管和 Regtech 公司，虽然投入产出比较低，但具有稳定性和反周期特性，适合想赚取稳定现金流的防守型创业者，或大厂内部孵化，如 Ceffu、CB Custody 等。

除了 Circle，稳定币概念在二级市场还有哪些机会？

Circle 市值的增长，最直接的利好是 Coinbase。在不平等条约作废之前，Coinbase 可以按照 50% 的渠道费坐收渔翁之利。其余的新上市稳定币也有被效仿 Coinbase 爆炒的可能。此外，一些券商、支付和卡组织将根据接入稳定币网络的进展而定。

在币圈，稳定币规模的增长意味着链上 DeFi 资产端的供应规模显著提升，有利于 Aave、Morpho 等DeFi 龙头借贷协议。当然，这也意味着 Ondo、Maple Finance 等收益层，特别是将美国国债链上化的企业具有最直接的优势。

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