美股上链再升温 STO发展面临哪些挑战

本文将深入探讨美股上链的可能性、路径及其长期影响，揭示这一新兴趋势背后的机遇与挑战。

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人
嘉宾：民道，dForce创始人
录制时间：2025.3.14

声明：本期播客所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点，且所提及的项目不构成任何投资建议。

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Alex：本期节目，我们将聚焦一个几年前备受关注，后来逐渐冷却，近期却又重新热起来的加密叙事——STO，即证券代币化，特别是美股的代币化。今天请到的嘉宾在传统金融和 Defi 领域都拥有丰富的从业经历，也是我们节目的老朋友——民道老师。请民道老师跟大家打个招呼吧。

民道：大家好，非常高兴再次来到 Mint Ventures，与大家探讨 STO 和证券代币化这个话题。

Coinbase 股票代币化的来龙去脉

Alex：STO 作为旧叙事的重新回温，主要源于上周 Coinbase 的 CEO 和 CFO 的表态，他们表示要重启 Coinbase 股票代币化的工作。相信您也关注到了这个新闻，根据您掌握的事件信息，能否给我们梳理一下 Coinbase 股票代币化这件事的来龙去脉，包括一些关键的细节？

民道：实际上，Coinbase 代币化的话题并非今年才提出。我回忆起来，在 2020 年的时候，Coinbase 就已经提过这个概念。但由于当时的监管环境对币圈非常苛刻，加上 Coinbase 后来被 SEC 起诉，所以在 2020 年之后，Brian 提出这个概念后，就一直没有付诸实施。当时在 Coinbase 上市的时候，社区里面就有争论，到底是上市还是发币。毕竟，Coinbase 本身就是一个 Crypto 交易所，是否应该在链上直接发币，当时确实存在这些争议。这个话题被重新提起来是在今年 1 月份，Base 的负责人 Jesse 提出考虑把 Coinbase 的代币在 Base 链上部署。而在 2 月份，SEC 放弃了对 Coinbase 的起诉，这也可以看作是美国新的上台政府对 Crypto 的一个友好态度的具体体现。这个事情前后，包括它的 CFO、CEO 都提到过，要把股票代币化放在 Base 上发。从时间点来看，我觉得是非常契合的。川普上台之后，新的政府对 Crypto 的态度，包括 Crypto Summit，Coinbase 的 CEO 也参加了。所以我们可以看到，整个监管环境发生变化的时候，对于美国最大的交易所，采取这样的举动是非常可以理解的。

股票代币化的价值主张

Alex：在您看来，STO 或者说是股票的代币化，如果我们说它是一个产品的话，它的价值主张主要有哪些？在您看来，这是一个比较有机的价值主张吗？如果说大量的美股资产上链，它可能会与目前的 DeFi 产品有什么样的化学反应？

民道：对，其实股票的代币化这个话题也不是一个新鲜事，在过去的两个周期都提到过。最早我记得 17 年就有 STO 的东西在提，所以很早期的时候就有这个提法。这个周期重新被拿出来，我觉得有几方面的原因。一方面是我们可以看到，在币圈因为监管的原因停滞不前的时候，Crypto 在传统金融华尔街这个层面，银行间的系统的区块链应用上其实已经有很大的进展。我觉得从传统金融角度，它也看到代币化本身对于传统金融机构的好处。比如说 JP Morgan 就把银行间的很多结算系统全通过代币化和 Token 化来处理。所以这个东西本质上是节省了银行非常多的结算时间。比如说哪怕是同一个银行，跨州的或者跨国家的结算可能都要几天或者一周。但是你用区块链马上能够去做结算。直接的好处是你的资金沉淀少了，资金成本极大降低，所以传统金融机构看得出它的优势在哪里。然后我们看到整个股票的代币化，如果说从纯粹的资金渠道上讲，肯定是从单一的一个市场变成一个全球市场。这里面是有非许可和许可的两者交融。但其实有很多冲突的东西，因为传统的证券监管都是属地原则的，美国市场是有美国的一套法规，中国市场有中国的法规，每个地方都是属地原则的。但是接入到我们说的 crypto 公链市场的时候，这个属地原则到底怎么处理，这点是非常大的冲突。这也是为什么说把股票代币化之后，某种程度上可以认为是柏林墙推倒了。自由世界的资金怎么去到一个属地原则监管的股票市场，这里面有很多冲突。但是对于做 STO 的公司，还有对于股票交易所来讲，至少把这整个资金通道从一个区域市场变成一个全球市场，这是大部分做 STO 企业可能考虑的一个很重要的点。

我们说的 Coinbase 这个事情跟其他的一般的股票代币化还是有很大区别。因为 Coinbase 本身是一个交易所。其实 Coinbase 的股票可以跟币安的 BNB 做一个对比。BNB 实际上是一个非常好的代币的股票化，然后 Coinbase 是一个纯粹的交易所的股票。但是我们可以看到 BNB 在它的使用价值上是远远比 Coinbase 要多。Coinbase 传统股票的角度就是一个股东权益，股东凭证。但是我们看到 BNB 在它的交易市场里面，可以抵扣手续费，还可以去领空投，有各种各样的功能。所以我觉得 Coinbase 发股票最大的一个意义在于，不是说仅仅把一个股票代币化放在链上，而是把传统股票做一个赋能。我认为是一个扩权运动。就是说以前是一个股东凭证，现在我们举个简单的例子，如果 Coinbase 把你的股票代币化了，放到 Base 链上，然后 Base 将来假设可以用 Coinbase 的股票做质押，做节点的验证，或者用来做 gas 支付，这样股票就不再是纯粹的股东凭证，而是一个有使用功能的东西。我们把 Coinbase 的案例再扩大到其他。比方说扩大到迪士尼、Netflix，迪士尼你持有它的股票代币，可以买门票有折扣。传统为什么做不到？因为在传统金融里面这样做太复杂了，没有代币化，要把这些系统全接通非常难。但是我们可以想象，如果迪士尼把它的股票代币化了，将来用户有它的股票，token 可以直接去买门票可以打折，甚至有一些 preference 的东西。或者说 Netflix，它的 subscription 也可以基于你的股票 staking，或者说你 staking 多少股票，我可以给你免多少 subscription。比如把一个做煤矿的企业代币化，那确实看不到什么实用价值。但是 Coinbase、Netflix、迪士尼这种企业，本来在它的公司产品层面就跟用户有很多交互，它们的股票代币化我觉得有很大可能性是股票可以做很大的扩权，从一个纯粹的股东凭证变成使用凭证，变一个 utility 的东西。这个才是我认为 STO 跟币圈原生结合的很重要的点，而不是仅仅把它变成一个股票，然后放到链上。这就回到前面说的，可能是为了扩大资金池的市场，从一个区域性的变成一个全球化的市场。但是我们现在知道，其实美国已经是占全球非常大的融资额的市场。链上再加上这么一个市场对它有多大意义呢？可能意义也不大。这就是为什么你看很多 STO 代币在链上交易，过去的几个周期其实没有什么交易量的原因，因为传统市场已经满足了大部分有资金需求的人投资的需求。

本文网址：http://www.idea2003.cn/news/1812.html

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