彭博社：美国国债避险地位受挑战关税引发市场波动

微想AI • 2025年4月26日 am9:50 • 资讯

美国国债：避险神话遭遇挑战

投资者通常将美国国债视为金融动荡时期的避风港，这一信念在历次危机中得到验证。从全球金融危机到9·11事件，再到美国信用评级下调，美国国债始终展现出强大的抗风险能力。然而，4月初特朗普总统的「对等」关税政策引发的市场混乱中，美国国债却出现了异常波动。当股票和加密货币等风险资产价格暴跌时，美国国债价格非但没有上涨，反而逆势下跌，收益率创下二十多年来最大单周涨幅。这一现象引发市场对美国国债传统避险属性的质疑。

彭博社：美国国债避险地位受挑战关税引发市场波动

作为全球规模达29万亿美元的债券市场，美国国债长期以来被视为全球最大经济体的独特优势，为市场动荡提供可靠避风港。几十年来，这一优势帮助美国有效控制了借贷成本。但近期市场表现却显示，美国国债更像是一种风险资产。前财政部长劳伦斯·萨默斯甚至直言，美国国债的表现已类似新兴市场国家的债务。这一转变对全球金融体系产生深远影响。

美国国债作为全球「无风险」资产，在金融市场中扮演多重角色。它不仅是各类资产定价的基准，还作为数万亿美元贷款的抵押品。投资者和市场分析师试图解释4月份美国国债的异常波动，并探讨潜在的替代避险资产。

彭博社：美国国债避险地位受挑战关税引发市场波动

关税驱动的通胀担忧成为市场焦点。尽管特朗普宣布对大部分「对等」关税暂停实施90天，但对中国商品征收的关税远超预期。同时，对加拿大、墨西哥汽车、钢铁、铝等商品的关税仍持续存在，特朗普还威胁可能进一步加征进口关税。市场担心企业将关税成本转嫁给消费者，引发通胀压力。通胀会削弱国债需求，因为固定收益支付的未来价值将受到侵蚀。若物价上涨伴随经济停滞（滞胀），美联储将面临支持增长与抑制通胀的两难选择。

部分投资者转向现金寻求避险。随着美联储推迟降息，美国货币市场基金规模持续飙升，在4月2日创下历史新高。货币市场基金被视为类似现金的投资工具，且能产生收益。政策不确定性也是资金流向现金的原因之一。投资者在政治动荡、经济不稳定的国家投资时，会要求更高回报，这解释了阿根廷债券收益率高达13%的现象。特朗普出人意料的政治策略和激进关税政策，使市场难以预测美国未来的投资环境。尽管美国司法系统和其他机构曾被视为制衡政府权力的力量，但特朗普挑战律师并迫使美联储等独立机构屈从的行为，可能削弱投资者对制衡机制的信心。

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财政压力加剧了市场对美国国债的担忧。20世纪70年代中期，美元取代黄金成为世界储备资产，各国央行通过购买美国国债存放美元储备。由于美国联邦政府从未违约，美国国债被视为稳固投资。目前美国国债占GDP比例达121%。特朗普上任后推行减税政策以刺激经济增长并减少预算赤字，但关税收入能否缓解财政压力尚不明确。若关税导致经济衰退，政府可能被迫增加支出。富达国际固定收益投资经理Mike Riddell警告，美国国债收益率螺旋式上升可能预示「资本外逃」，因为外国投资者对为美国赤字提供资金越来越犹豫。

国际货币基金组织预测，到2029年，美国债务占GDP比例将达131.7%。外国抛售行为虽难以实时证实，但美国国债价格下跌时，市场常猜测与中国和日本等主要持有国的减持有关。中国和日本官方数据显示，两国已持续减持美国国债。鉴于中国交易活动的保密性，难以判断中国政府的具体角色，但策略师认为中国持有的美国国债可能是对美潜在筹码。若大举抛售，可能压低中国外汇储备价值。

对冲基金交易也可能引发4月初收益率飙升。基差交易是一种通过现金国债和期货价差获利的策略，投资者常使用高杠杆操作。市场动荡时，投资者急于平仓可能引发连锁反应，导致收益率持续上升甚至市场停滞。另一种解释是，此前流行的「美国国债表现优于利率互换」的押注突然失效。银行为满足客户流动性需求清算债券，又增加互换合约以保持敞口，但美国国债表现未达预期。

市场也在寻找替代避险方案。欧洲和日本基金经理发现，除了美国国债，还有更可靠的替代选择，可能促使资金配置转向政策前景更稳定的市场。德国债券成为主要受益者。黄金作为传统避险资产，在4月飙升至历史新高，表现优于其他主要资产类别。各国央行持续囤积黄金以实现资产多元化，减少对美元依赖。但与债券不同，黄金投资不产生固定收益，只有在价格上涨时出售才能获利。

尽管黄金和德国债券等替代方案存在，但美国国债市场仍具有无与伦比的流动性和深度。从美国国债市场撤资需要数年时间，而非几周。然而，4月份的市场走势可能预示着全球格局转变，以及对美国经济主导地位至关重要的资产重新评估。

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