东西方VC一级视角：加密市场“无聊”背后的投资逻辑与未来方向

市场情绪的微妙变化，用一个词来形容或许最贴切不过——“无聊”。这并非危言耸听，而是近期观察到的普遍现象，甚至可以称之为一种暂时的市场“共识”。作者Lao Bai，ABCDE投研合伙人，在经历了Twi上最长的一次断更后，终于决定重新发声。究其原因，作为从不接广告的博主，写作的动力往往源于内心的表达欲，而最近几个月的市场，却难以激发这种创作灵感。二级市场的低迷固然是部分原因，但更深层的问题，或许来自一级市场——那个曾经充满活力与想象力的领域。

然而，近期一些微妙的现象和思考，促使作者决定将内容拆分成数篇进行分享。今天的主题聚焦于“东西方VC一级视角下的市场”，后续还将探讨“RWA的新迹象”以及“ETH和Solana上值得关注的机遇”。让我们先从第一个主题开始深入探讨。

过去几周，作者与亚洲数家同行进行了深入交流，发现一个共同点：大家不约而同地进入了“暂停”或“保守”的投资模式。回想起来，作者团队最近一次出手是在1月份，而同行们的投资节奏也类似，两三个月甚至更长时间不进行投资的情况屡见不鲜。对于市场的感受，“无聊”二字或许最能概括当前的氛围，这已成为一种普遍的共识。

这种无聊感，与二级市场的表现并不完全一致。作者清晰地记得，在Luna崩盘后，尽管二级市场持续低迷，但在一级市场，那些聊得火热的项目——无论是涉及ZK技术的创新Defi，还是Gamfi和AI领域的突破，依然能点燃参与者的热情。然而，进入2025年后，这种兴奋感逐渐消退。二级市场对任何叙事的热度都难以持久，这种情绪不可避免地传导到了一级市场。但更令人担忧的是，我们是否已经进入了“低垂果实”被摘尽的阶段，从而步入一个漫长的调整、摸索和转型期？这个话题将在文末展开详细讨论，因为西方VC当前的状态与东方存在显著差异。

引发作者思考的契机，是一个去年投出的Defi项目。该项目最近完成了Seed轮融资，结果超募了数百万美元，多家欧美VC争相投入资金。这一结果让作者感到意外，毕竟项目本身的质地并未达到S级水平。为何在亚洲VC普遍“哑火”的情况下，欧美VC却依然积极“开火”？他们敢于在当前估值下果断投资的原因是什么？

经过内部讨论，作者提出了一些未经证实的猜想：首先，欧美VC的成立时间与亚洲不同，导致其退出周期和投资决策存在差异；其次，亚洲VC可能带有“小镇做题家”的特质，更注重收益率，要么力争跑赢同行，要么至少要超越BTC（但在当前市场环境下，这似乎难以实现）；而欧美同行则更注重理想主义和长期主义，只要能向LP解释清楚投资逻辑，对收益率的执着相对次要；最后，纯粹的资金部署需求也可能导致欧美VC急于投资并尽快募资下一期，以维持管理费收入。

由于具体原因尚不明确，作者计划在未来几周内与欧美VC的Partner和Researcher进行深入交流，除了探讨市场看法外，还将直接询问上述问题。届时收集到的信息将在Twi上更新分享。

接下来，让我们回到“低垂果实”的话题，并借此机会探讨Crypto未来的发展方向。作者和ABCDE始终坚信Crypto的长期价值，这甚至可以视为一种“信仰”，否则也不会选择全职投入这个行业。但中短期内，我们确实站在了一个十字路口，这个路口是否与2019年Defi Summer之前的情况相似，作者尚不确定。

最近一段时间，作者在收听AlliaceDAO的Podcast时，听到了三个观点引发了强烈共鸣。第一，Qiao表示他当前的感受与2019年相似，当时他也不确定Crypto下一步会走向何方，直到2020年Defi Summer的出现才让他豁然开朗。第二，他们认为Crypto多年来只找到一个成功的PMF——金融，具体包括交易（Dex，Cex，Perp）、借贷、稳定币和Mint（资产发行，如Pumpfun）。第三，他们给不少AI x Crypto项目提供建议，如果Crypto元素过于牵强，不如直接去掉Crypto，转型为纯Web2项目，结果有30%的项目真的去掉了Crypto。

关于第一个观点，2019年作者虽然已入圈，但只是单纯地炒币，不确定当时的VC是否也感到“无聊”。印象中，至少还有IEO大行其道，EOS在探索方向，Starkware提出了ZK概念，而2020年Defi Summer的许多项目，也应该是18-19年成立并投出的，理论上当时一级市场的感受应该比现在更好，换句话说，大家对“大的要来了”这件事的信心，应该比现在更强。

关于第二个观点，这是作者中短期最大的担忧——是否已经走到了一个“低垂果实”被摘尽的十字路口。如果Crypto在Utility上的最大PMF就是金融，那么Defi Summer及后续几年的持续创新，如今已接近边界。而Utility的反面，Crypto同样擅长——即叙事方向，Meme无疑是其中的最佳代表，Pump.FUN在2024年将这一方向也推向了极限。过去数年，当Utility和叙事都失去方向时，我们圈子至少还能“卷”基础设施。从ETH到EOS到Solana，再到后来的Aptos、Sui……作者不禁思考，Solana今年有了Firedancer，Monad和MegaETH大概率也会主网上线，我们在区块链基础设施扩容方面，是否已经触及了极限？

关于第三个观点，一个十字路口，三条路都已触达边界，是否只剩最后一条路——即“区块链的模块化”？这与上述第三个观点相关，作者在YC的Podcast中也听到了类似的见解。这里所说的模块化，并非Celestia那种技术层面的模块化，而是将整个区块链技术抽象成一个模块，作为一个功能嵌入到一个Startup中，类似于AI的应用。目前绝大多数Crypto项目，都是完全基于Crypto而生，或为了Crypto而存在，并非为了解决现实世界的问题。说得好听叫Crypto Native，说得难听就是脱离现实，圈内自嗨。Web2 AI创投圈可能也存在类似问题，许多项目看似“为了AI而AI”，而非解决具体现实问题。

未来一级市场是否会产生Web2与Web3的融合或相遇？一个项目的存在，必须是为了解决现实世界中的某个问题，在解决问题的过程中，如果需要用到Crypto元素，就加入Crypto；需要用到AI，就加入AI，但其初心和目的与Crypto和AI无关。正如美团外卖使用了5G、平台软件、大数据和AI任务分配……但它本质上是一个为了解决吃饭问题而生的项目。如果Crypto的下一个发展阶段是这种形态，大家是否会觉得无聊？当前基于Crypto Native产业链构成的Crypto VC、交易所、工作室等形态，是否还能延续？

当前一级市场越来越多的Payment与RWA相关项目，或多或少也符合这一思路。作者最近研究了Ondo的Global Market，并与几个RWA项目进行了交流，将在下一篇专门探讨RWA赛道的新方向。

欢迎加入深潮TechFlow官方社群 Telegram订阅群：http://www.idea2003.cn/TechFlowDaily Twitter官方账号：http://www.idea2003.cn/TechFlowPost Twitter英文账号：http://www.idea2003.cn/DeFlow_Intern

本文网址：http://www.idea2003.cn/news/1479.html

东西方VC一级视角：加密市场“无聊”背后的投资逻辑与未来方向

相关推荐

发表回复