熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的实用策略

微想AI • 2025年4月8日 pm3:20 • 资讯

加密市场中性利率的波动性揭示了其在不同市场环境下的双重特性：在牛市中往往提供超额收益，但在熊市中则可能大幅缩水。这种现象由加密领域知名专家 Santisa 分析并提出，本文经 PANews 翻译整理，旨在揭示这一规律背后的投资逻辑。

想象这样一个场景：当一份涵盖各类产品的关税清单突然公布，市场瞬间崩盘，山寨币价格暴跌。原本年化30%的稳健”矿场”收益骤降至接近国债水平，这对计划以年赚9万美元实现30万美元退休目标的投资者来说无疑是巨大打击。面对收益骤降的困境，许多投资者开始盲目追逐高风险项目，将蓝筹项目换成不知名的新币，甚至将资金投入高风险的固定期限协议或自动化做市商（AMM）中。他们自以为能通过冒险弥补损失，却忽视了潜在的风险累积。几周后，当这些高风险项目纷纷暴雷，投资者不仅损失了70%的资产，还获得了毫无价值的治理代币。这个极端案例虽然夸张，却真实反映了熊市中投资者为弥补收益缺口而盲目加杠杆的普遍行为。

市场中性投资者本质上也是投机者，他们的优势在于能发现未充分定价的利率机会。与定向交易者不同，这类投资者往往面临两种极端结果：要么持续获得小额稳定收益，要么突然遭受巨额亏损。根据Santisa的观点，加密市场中性利率在牛市中会严重高估风险，提供超额收益；但在熊市中则相反，即使承担高风险，回报率也可能低于无风险利率（RFR）。这种矛盾现象提醒我们，投资决策需要根据市场环境灵活调整：无视风险收益规律者终将付出代价。

熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的实用策略

以当前市场为例，AAVE的USDC年化收益率为2.7%，sUSDS为4.5%。AAVE USDC虽然承担智能合约、预言机、托管等多重风险，但仅获得略高于RFR的收益；而Maker则通过承担额外25个基点的费用，换取对高风险项目的投资机会。分析DeFi市场中性投资时，投资者需要全面评估以下因素：托管风险、财务风险、智能合约风险以及无风险利率。通过为每项风险设定预期回报率，并叠加RFR，可以得出合理的”风险调整回报”基准——高于此基准的才是真正有价值的alpha。

值得注意的是，即使AAVE和Maker都持有约1%的次级资本作为风险缓冲，低于RFR的收益率仍不可取。这种收益倒挂现象在传统市场曾因投资者操作失误导致资金损失，在加密世界同样存在。面对这种情况，不同规模的投资组合应采取差异化策略：

对于规模较小的投资者（低于500万美元）：建议关注链上部署较安全的协议，这些协议往往通过激励措施吸引资金至低TVL的鲜为人知链上；或在高收益、低流动性的永续合约中进行基础交易。

熊市避坑指南：如何避免收益率陷阱的实用策略

对于大型投资者（超过2000万美元）：可考虑购买短期国债静待市场回暖；或寻找TVL不足的项目进行场外交易，这些项目常以大幅稀释股权为代价吸引资金；若投资组合包含流动性协议（LP），应要求其调整策略或退出。

在当前市场环境下，链上国库券的收益率仍低于真实交易成本，投资者不应被未调整的风险收益冲昏头脑。保持简单、避免贪婪是长期生存的关键。市场终将回归均值，但只有那些懂得管理风险收益的投资者才能笑到最后。

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