Ethena深度解析：新一代币圈稳定币的机遇与挑战

微想AI • 2025年3月9日 am8:26 • 资讯

Ethena 短中期币价承压，但项目核心业务具备长期发展潜力。作者：0xCousin

一、Ethena 的团队背景与融资情况

Ethena深度解析：新一代币圈稳定币的机遇与挑战

Ethena 团队成员拥有丰富的专业知识和实践经验，涵盖加密货币、金融和科技等多个领域。创始人 Guy Young 曾任职于市值 600 亿美元的全球对冲基金，并在 Luna 倒闭后创立 Ethena；COO Elliot Parker 曾担任 Paradigm 的产品经理及 Deribit 的核心成员；亚太区机构增长主管 Jane Liu 则拥有 Fundamental Labs 投资研究主管、Lido Finance 机构合作伙伴关系主管等多元履历。Ethena 已完成三轮融资，累计获得 1.195 亿美元投资，领投方包括 Dragonfly、Maelstrom Capital、Brevan Howard Digital 等知名机构。众多交易所（如 YZi Labs、OKX Ventures）、做市商（GSR、Wintermute）及传统金融背景的投资机构（Paypal Ventures、Franklin Templeton）的参与，不仅为 Ethena 提供了充足的资金支持，更带来了宝贵的行业资源。

二、Ethena 的核心业务与产品

Ethena深度解析：新一代币圈稳定币的机遇与挑战

Ethena 是一款合成美元（Synthetic Dollar）协议，推出美元稳定币 USDe 和美元储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产及相应的 Delta 中性对冲（空头期货）头寸共同支撑。Ethena 的使命是通过 USDe 连接 CeFi、DeFi、TradFi 三个金融领域，同时捕获各领域间的资金利率差，为用户提供更高收益。若 USDe 规模持续扩大，甚至可能推动 DeFi、CeFi、TradFi 之间的资本和利率趋同。

USDe 的铸造/赎回机制仅授权给 Ethena GmbH 和 Ethena BVI Limited 两家白名单铸币者，需以 BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC 作为抵押品，通过智能合约交互完成。Backing Assets 的定价数据来自 CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets 及 Pyth 和 RedStone 等多个 Oracle，确保价格信息的准确性和合理性。USDe 的稳定性机制核心在于 Delta 中性策略，通过自动化、程序化的对冲操作，将投资组合的 Delta 值维持在接近 0 的水平。尽管早期该机制为黑盒，但若对冲失效或期货头寸亏损，将导致 USDe 赎回价格按比例下调，并附加 10 个基点的补偿费用。

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sUSDe 的收益主要来源于 Ethena 对抵押品的多元化处置。Ethena 可将抵押品持有以获取存款利率，或委托 CEX 设立空投期货头寸对冲价格波动并赚取资金费率，若抵押品为 ETH 则可进行 Staking 赚取 APR。这些收益将在用户赎回 sUSDe 时以额外 USDe 的形式分配。

三、USDe/sUSDe/iUSDe 的应用场景

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在 DeFi 领域，USDe/sUSDe 广泛应用于 AAVE、Spark 等借贷协议的抵押品，Perps DEX 等平台的保证金抵押，Stablecoin 协议的抵押，利率互换协议的基础资产，以及 Spot DEX 的计价货币。在 CeFi 领域，USDe 作为 CEX 的计价货币。在 TradFi 领域，iUSDe 专为受监管的传统机构设计，使其能接触 Crypto 市场的高收益率产品，满足低利率环境下的资产配置需求。

四、Ethena 的创新优势

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Delta 中性策略是 Ethena 的核心创新，通过自动化对冲消除 Backing Assets 价格波动风险，使投资组合 Delta 值趋近于 0。尽管早期模型为黑盒，但若未来转向开放式 RFQ 模型，将引入更多做市商竞争执行对冲任务。资本效率方面，Ethena 接近 1:1 的抵押率结合 Delta 对冲，远超中心化稳定币（受监管限制、抵押率 120%-150%）和去中心化稳定币（超额抵押 200%+）的资本效率。此外，Ethena 的开放定位允许其他稳定币项目（如 Sky、Frax、Usual）集成其产品。

OES 托管模式确保资产安全，合作方包括 Copper、Ceffu、Cobo 等。该模式下 Backing Assets 不离链，既规避 CEX 风险，也防止托管人单独控制资产。例如，通过 Copper 托管时，资产存于场外保险库，由 Ethena、Copper、保险库三方共同持有密钥，需双签方可交易。

Ethena深度解析：新一代币圈稳定币的机遇与挑战

五、项目发展现状与风险

截至 2025 年 3 月 7 日，USDe 位列第三大美元稳定币，发行量达 55 亿+美元，Transfer Volume 排名第四，但 Active Addresses 仅 1612 个，C 端应用场景待拓展。Ethena 是仅次于 Pump.fun 的加密初创公司营收增速，已成为 Pendle、Sky、Morpho 等协议的关键基石，并在 Aave 上表现突出。2025 年 Q1 将推出去中心化交易平台 Ethereal 和链上交易协议 Derive，并深化与贝莱德（USDtb）、World Liberty Financial 的合作。

Ethena深度解析：新一代币圈稳定币的机遇与挑战

风险点包括：USDe 核心收益来源（存款利率、期货资金费、ETH Staking）的稳定性，尤其是期货资金费在熊市可能为负；CEX 的 ADL 机制可能干扰 Delta 对冲；Bybit 等合作伙伴的集中赎回可能引发流动性压力，尽管当前 19 亿美元的 Liquid Stables 足够覆盖近期风险。

六、Ethena（ENA）投资价值

ENA 当前 FDV 5.6B，流通市值 2B，经历三轮融资（6M、14M、100M，第二轮估值 3 亿美元），当前币价仍有 18 倍+收益空间。2025 年 5 月 5 日前流通的 Token 主要来自 2% Binance Launchpool 及线性解锁的团队/基金会份额，4 月部分 OTC 解锁（成本约 0.25U），5 月 5 日起每月将线性解锁 7800w+ENA。近期市场回调（BTC-25%、ETH-50%、ENA-70%），ENA 即将解锁的利空或已反映在当前价格中。

综合来看，Ethena 短中期币价承压，但核心业务具备长期价值。欢迎加入深潮 TechFlow 官方社群 Telegram 订阅群：http://www.idea2003.cn/TechFlowDaily，Twitter 官方账号：http://www.idea2003.cn/TechFlowPost，Twitter 英文账号：http://www.idea2003.cn/DeFlow_Intern。

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