Pendle破界增长：2025年链上金融新风口

Pendle 2025 蓝图：从 DeFi 到 TradFi 的收益交易革新

作者：深潮 TechFlow

一个独角兽的诞生，往往源于对巨大市场需求的敏锐洞察。规模庞大的收益交易平台 Pendle，正是抓住了这一机遇。当全球利率衍生品市场已突破万亿美元规模，而加密市场的利率互换市场仍处于萌芽阶段，连续创业者 TN Lee 与其团队精准捕捉到这一空白，专注于收益交易的 Pendle 应运而生。2024 年，Pendle TVL 实现了 20 倍增长，成为加密金融收益交易赛道的绝对领导者。

随着加密监管逐渐清晰、贸易战升级、机构大规模涌入，2025 年将成为链上金融发展的关键转折点。Pendle 在这一大趋势下，面临着如何将市场机遇融入产品功能，实现新一轮突破的挑战。但 Pendle 年初发布的《Pendle 2025：Zenith》路线图规划，通过产品优化、Citadels 固定收益扩张计划以及新产品 Boros 等举措，展现了其打造一体化收益交互网关的宏图。

当市场褪去短期炒作的浮躁，转向长期价值，Pendle 是否能继续高歌猛进？让我们跟随其产品团队的规划，拨开迷雾见真章。

### TradFi 爆发前夜：Pendle 再迎指数级增长契机

在传统金融领域，Pendle 所处的利率衍生品赛道已非常成熟。根据 BIS 发布的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》报告，利率衍生品（IRD）规模约为 579 万亿美元，其中利率互换市场是规模最大、流动性最高的部分。但在加密金融领域，情况却截然不同。DeFi Pulse 数据显示，DeFi 市场中利率互换市场占比不足 10%。

面对这一巨大落差，利率互换成为公认的 DeFi 细分赛道增长空间。聚焦生息资产的 Pendle 填补了这一空白，过去一年实现指数级增长。DeFi Llama 数据显示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 约为 2.3 亿美元，2024 年 12 月 31 日增至 44 亿美元，增幅达 20 倍，期间 TVL 更是冲上 67 亿美元峰值。Pendle 的日均交易量也从 2023 年的 110 万美元增长到 2024 年的 9640 万美元，增幅近 100 倍。

TVL 与交易量稳居 DeFi 收益交易龙头的同时，Pendle 与各大项目的合作也展现了其在焕新项目面貌、带来更强流动性和更具吸引力收益方面的作用。根据数据统计，2024 年 Pendle 在 5 个主流区块链上推出了 60+ 协议的 200+ Market，其中 Ethena TVL 的 48% 归功于 Pendle，Arbitrum TVL 的 39% 得益于 Pendle，BTCFi 中每 100 个 BTC 再质押就有 42 个是通过 Pendle 存入。

Binance Research 在 2024 年 5 月发布的《Breakthrough DeFi Markets》报告也显示，收益市场 TVL 增长了 148.6%，达到 91 亿美元，这一增长曲线与 Pendle 的爆发高度重合。

### 2025：机遇与挑战并存的一年

Pendle 联合创始人 TN Lee 指出，即使 Pendle 已跻身十大 DeFi 协议之列，并成为规模最大的链上收益交易平台，但其在 2024 年的交易量也仅占全球利率互换交易量的 0.007%。2025 年是机遇与挑战并存的一年。从 DeFi 微观角度，链上收益市场每年收益约为 177 亿美元，其中只有 4.97% 通过 Pendle 实现收益交易，这赋予 Pendle 持续深耕 DeFi 收益市场的动力。

从全球经济宏观角度来看，美国实施加密战略储备、推翻国税局 DeFi 经纪人规则、加速建立稳定币全面监管法案等举措，将迎来更加清晰和开放的监管框架。合规驱动下，更多机构涌入链上，为 Pendle 带来重要发展机遇。另一方面，关税贸易战的升级催生投资者对稳定资产+固定收益组合的巨大需求，而 Pendle 同类产品收益率可达 8-12%，进一步带来增长契机。

### 收益交易独角兽：图解 Pendle 基础逻辑

部分新手可能觉得理解和参与 Pendle 的门槛较高，但通过一个案例可以轻松理解其「收益交易」逻辑：

母鸡 = PT（本金代币），鸡蛋 = YT（收益代币）。Pendle 聚焦生息资产，将其封装成 SY 代币，再拆分为 PT 和 YT 两个部分，通过 AMM 实现利率交易。

PT 像是一个帮助用户抵御市场波动、获得固定收益的工具。PT 代币价格低于原始资产价格，折价空间即固定收益空间。用户购买 PT 代币通常代表其不看好未来收益走高，从而固定当下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市场规模高达 12 亿美元，无论市场境况如何，PT 都稳定为用户提供 10%-20% APY 的固定收入。

YT 则是用户手中的一个收益率杠杆。用户不需要购买完整的生息资产，持有 YT 相当于持有本金的收益权。若未来收益下降，用户面临亏损风险，若未来收益走高，则用户将获得更高收益。用户可基于对未来收益率的判断选择增持或减持 YT 代币。

以 Sonic 生态 aUSDC 池为例，如果用户觉得当下收益率不错，可通过 Pendle 以 $0.974 的折价购买 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期后将可获得价值 1 USDC，从而锁定 8.741% 的收益率。如果用户觉得未来收益率会上涨，则可以通过 Pendle 以 $0.02601 的价格买入 YT，每一枚 YT 都相当于 1 USDC 本金的收益，买入 YT 就相当于增加了 38 倍收益杠杆，且没有清算风险。

Pendle 通过本息分离，提供了一个做多与做空收益率的工具，带来了新的博弈空间，无论是稳健性投资者还是追求高收益的用户，都能够通过 PT 与 YT 做出风险收益选择。

### 从 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走进 Pendle 2025 蓝图

面对 2025 链上金融全面崛起趋势，Pendle 提出了「全方位一体化收益交易网关」的全新愿景：旨在提供工具，帮助任何人都可以以去中心化且无需许可的方式访问、交互和参与收益交易市场，无论是 DeFi、CeFi 还是 TradFi，哪里有收益，哪里就有 Pendle。

新愿景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趋势不可避免。Pendle 通过《Pendle 2025：Zenith》路线图规划，对于如何实现这一愿景做出清晰规划。

#### Citadels 固定收益扩张计划

Citadels 计划聚焦 PT 固定收益市场，涵盖以下方面：

1. **稳定币 Pendle 稳定币池**：为投资者提供更为稳健的投资选择，并实现比传统金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用户进入链上的重要桥梁。目前，Pendle 平台上已有超过 35 个稳定币池投入运营，并计划在未来几个月内更积极地扩展其覆盖范围。

2. **非 EVM 生态扩张**：当前 Pendle 仅服务于 EVM 生态 DeFi 用户，EVM 生态之外还有大量活跃用户及市场未被覆盖。未来 Pendle 将通过 Citadels 计划聚焦非 EVM 生态，为包括 Solana、TON 等非 EVM 生态提供支持，进一步提升其在利率交换赛道的市场占有率。

3. **合规 PT**：合规是机构踊跃参与链上金融的首要考量。Pendle 将通过 Citadels 计划推出合规 PT，为传统金融机构带来加密原生最优固定收益解决方案。此前 Pendle 已宣布与 Ethena 等伙伴合作，未来共同推出由合规资管机构管理的独立 SPV，进一步向传统金融客户开放 Pendle 接入。

Fasanara Digital 采用 Pendle 固定收益套件是高效推进 Citadels 计划所取得的重要成就。Fasanara Digital 是资管公司 Fasanara Capital 的数字资产部门，Fasanara Capital 资产规模达 45 亿美元，通过提供深度流动性、多元化的结构化产品选择、高收益服务，Pendle 影响力进一步辐射更多机构级合作伙伴。

Pendle 还将创建一个专注于遵守伊斯兰教法原则的 Citadel，旨在通过 PT 实现伊斯兰基金链上合规化。伊斯兰金融体系是一个资金规模超过 3.9 万亿美元、覆盖 80 多个国家的全球市场，基于与伊斯兰基金的合作，未来 Pendle 将专注于打造符合伊斯兰教法原则的 PT 产品，进一步推动 Pendle 在全球金融市场的渗透。

#### Boros 将至：聚焦资金费率，构建链上链下收益交互终极门户

在多维度市场扩张的增长策略下，一款集合优质收益交易体验、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易范式级产品 Boros 正在酝酿。社区对于即将到来的 Boros 有很多讨论，不少人认为：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的产品发布。

Boros 瞄准了资金费率市场，这是一个体量巨大的市场。此前 Pendle 主要聚焦现货市场，而永续市场拥有高杠杆、高灵活性、高流动性等优势，其规模是现货市场的数十倍，基于永续市场的资金费率已成为加密市场的最大收益来源。Boros 聚焦资金费率，无疑将为 Pendle 带来了数十倍的未来增长空间。

资金费率市场存在巨大优化空间，其波动性极强，极端情况下会大大压缩交易者的收益空间。Boros 从资金费率的角度入手，用最可靠透明的方式让资金费率可交易化，同时为用户提供更严谨的风控和更多元的交易策略选择。

以 $TRUMP 为例，用户可通过交易已经代币化的资金费率，固定当下的资金费率应对极端 FOMO 的市场。Ethena 的重要收益来源是通过永续合约的资金费率，如果无法对资金费率的波动性采取有效的控制手段，将对其业务发展产生重大影响。在此情况下，Ethena 可以选择通过 Boros 的可交易资金费率，对冲资金费率收入下跌风险，更活跃的用户也可以利用资金费率的浮动，以杠杆的方式获得加倍的收益。

Boros 在 Pendle「全方位一体化收益交易网关」的全新愿景下，是连接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要桥梁，也是承载链上链下资金、用户的有效载体。未来 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市场 LIBOR 利率或抵押贷款利率在内的任何类型的收益。Boros 集合区块链技术去中心化、公开透明、高效的所有优势，能够实现传统金融无法企及的功能，这将进一步解决流动性不足、透明度低、市场封闭等问题，吸引传统金融在链上的广泛参与和深度融合。

根据 Pendle 团队的最新路线图规划，Boros 将在 2025 年中很快与大家见面。随着 Boros 的上线，Pendle 将承接更多资金、用户实现指数级增长的同时，推动链上金融发展进入新阶段。

### Job’s not done：Pendle 引领下的价值主义回归

在横向拓张之外，Pendle 也致力于通过不断的产品迭代进一步提升产品体验，打造更无需许可的参与、更开放的市场以及更优质的收益交易体验，为 Pendle 承接大规模资金及用户做好基础准备。

无需许可是 DeFi 区别于传统金融的一大优势，带来更强大的透明度、自由度、开放性和可组合性。Pendle 旨在通过开放无需许可的资金池部署继续放大这一优势，支持任何人、任何协议基于 Pendle 部署自己的收益市场。此前 Pendle 已推出「社区上架（Community Launch）」功能，进一步带来社区驱动的增长。

动态费率同样是 Pendle 的产品优化重点：通过优化动态费用再平衡机制，确保资金池能够在利率波动中始终处于最优状态，进一步确保 LP、用户和协议之间维持健康平衡。

与此同时，Pendle 采取 ve 模型设计，$PENDLE 是其实用代币，$vePENDLE 是其治理代币，$vePENDLE 持有者可以通过投票决定 $PENDLE 奖励流向哪些流动性池，从而衍生出 Penpie、Equilibria 等贿选平台，从而为 $vePENDLE 持有者带来基础 APY、投票 APY、LP奖励等多重收益。未来 Pendle 还将推动 vePENDLE 改进，$vePENDLE 的功能将向所有用户（无论规模大小）开放参与渠道，构建更开放的生态参与，扩大 $vePENDLE 作为生态飞轮的重要作用。

在非常浮躁的牛市周期里，大多数项目追逐短期热点流量，大多数用户沉浸在快进快出的节奏里，真正聚焦长期价值、呈现价值产品的项目并不多。而在监管走向友好、机构积极入局推动链上金融全面增长之前，诸如 Pendle 这种拥有严谨产品、亮眼增长、清晰未来规划的项目，可能在很大意义上，不仅是很多用户坚定市场信念的来源，也或许是推动行业从 FOMO 走向理性、从短期炒作转向长期价值的契机之一。

从系列产品优化、Citadels 计划推进再到新产品 Boros 即将到来，未来 Pendle 能否能够以生息资产收益为切入点，迅速成长为连接 DeFi、CeFi 与 TradFi 的全新路径？正如 Pendle 团队经常挂在嘴边的一句话所言：Job’s not done, but it’ll be.

随着 Pendle 的 2025 年路线图逐步落地，一起期待 Pendle 推动下的价值主义回归和链上金融爆发。

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