Hyperliquid基本面解析：打造公平交易环境的链上创新

随着全球经济在动荡的宏观环境下经历股市和加密货币市场的剧烈波动，此刻回溯基本面显得尤为重要。市场下跌往往能淘汰一批交易者，为遵循第一原则的投资者创造新的入场机会。特别是在 HYPE 这样的资产上，大部分持有者都是永续期货交易者——这一现象源于空投分配的特性。因此，市场下行趋势常常导致这些永续交易者面临追加保证金的压力，被迫出售 HYPE 以补充抵押品，进而引发 HYPE 的全面抛售。相反，波动的市场环境通常能刺激交易量激增，随之而来的是更高的费用，这使得 HYPE 对基本面投资者更具吸引力。本文将深入探讨以下议题：
• Hyperliquid 的核心优势与当前机遇
• Hyperliquid 的长期发展前景
• 可能面临的挑战与障碍
• HYPE 代币的对比估值模型

### 为什么我今天对 Hyperliquid 感到兴奋？

我相信，一个高性能的链上订单簿将彻底革新现有市场范式。理想的市场应当是所有投资者在平等条件下自由交易的平台，然而现实中的市场设计却天然倾向于机构和高频交易公司。高频交易公司会投入数百万美元将服务器部署在交易所服务器附近，而普通用户则需要花费数千美元来搭建和维护个人托管服务器。同样，中心化加密货币交易所通过内部做市协议和优先服务器托管，进一步加剧了市场的不平等。Hyperliquid 通过链上订单簿打破了这一壁垒，让任何人均可以近乎零成本的方式构建自己的交易基础设施，相当于为个人用户提供了一个“Citadel”或“Jane Street”。

此外，Hyperliquid 强大且用户友好的 SDK 为非加密原生用户提供了便捷的入门路径，让他们能够轻松尝试各类交易策略。尽管这些用户可能无法在市场上超越顶尖的量化交易公司，但至少他们获得了公平竞争的机会——而现有市场模式甚至剥夺了他们参与的权利。不仅如此，用户还可以利用 Hyperliquid 的原生做市金库 HLP，享受约 10-20% 的年化收益率。

Hyperliquid 创造平等市场的核心优势体现在以下几个方面：
1. **非托管的 BTC/SOL/ETH 及相关应用**：用户需要一个链上场所来交易和借出 BTC，而 Hyperliquid 通过 @hyperunit 提供了无缝的跨链桥接方案。在同一平台上提供现货和永续合约，Hyperliquid 实现了低延迟的交易策略结算，从而催生链上现货期货基差交易、现货 Delta 对冲和期权头寸实时结算等创新用例。
2. **股票及其他 RWA + Hyperliquid 后端/TradFi 前端**：Unit 团队正在开发将股票和现实世界资产（RWA）引入 Hyperliquid 订单簿的解决方案。虽然链上市场对此需求旺盛，但更令人期待的是 Hyperliquid 作为区块链与流动性通道，为新兴市场带来传统金融难以企及的机会。例如，通过 Hyperliquid 订单簿作为后端，构建一个面向非美国市场的 AAPL 股票交易界面，同时隐藏区块链底层，这一设想并非遥不可及。
3. **BTC 和 HYPE 作为抵押品**：目前 Hyperliquid 仅支持 USDC 作为永续合约的抵押品。若允许 BTC 和 HYPE 担任抵押品，交易者在追加保证金时将面临资产清算压力，从而减少抛售压力并提升资本效率。
4. **原生 USDC 的推出**：Hyperliquid 目前仅支持 Arbitrum 桥接的 USDC，这意味着若不桥接回 Arbitrum，这些 USDC 将被锁定在智能合约中，无法兑换成美元。此外，桥接的 USDC 与 CCTP 不兼容。原生 USDC 的部署将显著提升资本效率。
5. **借贷市场的上线**：借贷市场的推出将吸引更多活跃参与者，因为 HYPE 空投持有者可以借出 HYPE 并成为更活跃的市场参与者。@felixprotocol 等借贷协议的上线将进一步提升市场流动性。
6. **直接入金/出金功能**：@HanaNetwork 等解决方案支持用户通过 Apple Pay、PayPal、Wise 或借记卡直接进行资金操作，降低入门门槛将显著提升用户活跃度。
7. **将非加密用户引入链上**：Hyperliquid 是我许多非加密朋友接触的第一个加密应用。他们中的许多人通过 @pvp_dot_trade 交易竞赛进入，即使在积分计划结束后，依然保持高度粘性。

### 对 Hyperliquid 的长期展望

基于上述优势，Hyperliquid 有望成为强大的流动性中心。正如加密领域反复验证的规律：流动性吸引更多流动性。因此，Hyperliquid 将成为所有链上活动的核心交易与流动性枢纽。特别是原生非托管 BTC 的推出，将在高性能 CLOB 与 BTC 流动性的交汇处解锁一系列创新机会，为 CLOB、EVM 上的 AMM 和借贷池注入更深层次的流动性。未来，我们甚至可能看到现货 ETH/SOL 及其他山寨币迁移至 Hyperliquid，从而从其他链上的 DEX 中夺取市场份额。

此外，Hyperliquid 将与中心化交易所（CEX）在代币上市方面展开竞争。这一趋势已通过 Swell 和 Plume 等项目在 Hyperliquid 上购买代码的行为得到印证。通过 Hyperliquid 购买代码，用户可以接入其流动性。鉴于代码拍卖每 31 小时进行一次，一年内仅约 282 次拍卖机会，随着 Hyperliquid 成为事实上的链上交易场所，代码空间的价格将水涨船高，但可能仍远低于向 Binance 售出 5% 代币供应量的价格。若 Hyperliquid 成功确立其流动性中心的地位，预计平均代码拍卖价格将攀升至 50 万美元。

最后，Hyperliquid 后端/零售前端应用将为非美国市场带来传统金融难以覆盖的金融机会，并从未被加密市场触达的群体中释放大量流动性。

### 潜在的障碍

尽管 Hyperliquid 前景广阔，但仍面临一些挑战：
1. **监管压力**：Hyperliquid 不与 MAGA 政治立场结盟，而其他几条链则持续迎合华盛顿的监管要求（如 World Liberty Finance 代币购买事件所示）。此外，部分 VC 是竞争链和 DEX 的投资者，Hyperliquid 在夺取流动性和心智份额的同时，也面临来自这些链和 DEX 的监管质疑。由于 Hyperliquid 在美国缺乏强大的发声者，预计将承受一定监管压力。
2. **EVM 推出**：Hyperliquid 的 EVM alpha 版本在 Gas 限制、区块时间稳定性及原生 USDC 支持等方面仍存在不足，导致 HypeEVM 上的应用部署进度较慢。尽管 Hyperliquid 团队正积极与开发者合作，快速迭代改进，但若 EVM 应用无法带来创新或 TVL/交易量增长，部分心智份额可能流向 Monad、MegaETH 等其他 L1/L2。
3. **验证者网络**：Hyperliquid 正逐步转向无许可验证者系统，但验证者的具体运作机制仍不透明。为成为真正去中心化的安全流动性中心，Hyperliquid 需要提升透明度，逐步公开验证者网络的运作细节。

### HYPE 的对比估值模型

以下是对 Hyperliquid 原生代币 HYPE 的未来四年市盈率分析，重点考虑援助基金回购的影响。受 @Keisan_Crypto 分析启发，我们引入“调整后 FDV”概念，其中调整后 FDV = 价格 × 调整后完全稀释供应量。在本分析中，调整后完全稀释供应量定义为上一年的完全稀释供应量减去援助基金回购量及销毁量。需要注意的是，Hyperliquid 上的交易费用会流入援助基金，后者通过公开市场回购 HYPE 并减少供应量。在本分析中，我们假设援助基金回购的 HYPE 永远不再流入市场，相当于被销毁。

Hyperliquid 的三大收入来源包括：交易费用、EVM 费用和代码拍卖费用。假设 HYPE 代币价格为 15 美元，以下是具体分析：
– **交易费用**：通过分析 2024 年 12 月 23 日至 2025 年 3 月 10 日的 12 个月每周收入数据，并采用 4 周滚动周平均年化方法，预计 Hyperliquid 在 2025 年的交易费用收入约为 6 亿美元。进一步参考 CEX 的历史永续交易量，并假设 Hyperliquid 将占据 3-6% 的市场份额，结合 0.025% 的平均费用率，2025 年的交易费用收入预计仍为 6 亿美元。
– **EVM 费用**：假设 HypeEVM 在 2024 年捕获 Base 年收入的 50%，预计 2025 年的 EVM 费用约为 5400 万美元。
– **代码拍卖费用**：基于正态分布的代码价格模型，预计 2025 年的代码拍卖收入约为 4000 万美元。

因此，仅 2025 年，Hyperliquid 的总费用收入就高达 7 亿美元。大部分费用将用于援助基金回购 HYPE，进一步减少供应量。假设援助基金持有的 HYPE 永远不回市场，加上 HyperCore 交易费用销毁的 176,113 HYPE，2025 年将有约 4600 万 HYPE 代币退出流通。随着费用增加和供应量减少，HYPE 的市盈率将逐年下降，使其成为更具吸引力的资产。此外，定期从供应中移除 HYPE 有助于吸收 Hyper 基金会、团队、未来排放和社区奖励的代币解锁。假设 EVM 和拍卖费用与交易费用同步增长，最终财务报表如下：

最后，我们将 HYPE 的市盈率与其 FDV 市盈率和市值市盈率进行对比，并与 Solana、Ethereum 等加密项目、Coinbase、Robinhood 等金融科技股票，以及 Apple、Nvidia、标普 500 等传统金融资产进行横向比较。

### 关于 Hyperliquid 社区的几点说明

我经常在 Twitter 上分享关于 Hyperliquid 社区的见解，因此在此不展开过多细节，以免偏离主题。但我想引用之前的一条推文，它完美概括了 Hyperliquid 社区的核心价值：“无论赚钱还是亏钱，我都能在这里结识新朋友。Hyperliquid 是第一个让我实现这一点的加密应用——对我来说，这至关重要。”

### 结语

Hyperliquid 通过链上订单簿打破了传统市场的不平等，为投资者提供了公平的交易环境。其技术创新、多元化应用场景和长期发展潜力，使其有望成为颠覆性的链上流动性中心。尽管面临监管、技术等挑战，但 Hyperliquid 团队的快速迭代和社区的支持，将为其未来的成功奠定坚实基础。

欢迎加入 idea2003 BlockBeats 官方社群：
Telegram 订阅群：http://www.idea2003.cn/theblockbeats
Telegram 交流群：http://www.idea2003.cn/BlockBeats_App
Twitter 官方账号：http://www.idea2003.cn/BlockBeatsAsia