流动性紧缩期协议收入新思路代币回购销毁可行吗

近期，Sky、Ronin 等多个项目纷纷宣布代币回购及销毁计划，这一现象在流动性持续衰退的市场环境下引发了广泛关注。当项目方的收入来源面临挑战时，他们该如何应对？本文将深入探讨这一核心问题，并分析代币经济模型在当前市场中的演变趋势。

市场情绪往往在基本面回归时才显现其脆弱性。当投资者开始重新审视项目的长期价值时，市场可能已经进入了一个关键转折点。关于代币是否应该产生收入，以及团队是否应该回购自身代币，这个问题没有标准答案。唯有通过坦诚的对话和深入的思考，我们才能找到前进的方向。

在资本主义这场游戏中，金钱的流动塑造着整个行业。本文的灵感来源于与区块链数据查询和索引平台 Covalent 的联合创始人 Ganesh Swami 的对话，我们探讨了协议收入的季节性变化、商业模式的演变，以及代币回购是否是协议资本的最佳用途。这与上周二撰写的关于加密货币行业停滞状态的文章形成了互补视角。

流动性紧缩期协议收入新思路代币回购销毁可行吗

私募资本市场，如风险投资，总是在流动性过剩与稀缺之间摇摆。当这些资产转化为流动性资产，且外部资金持续涌入时，行业的乐观情绪往往推动价格上涨。新 IPO 或代币发行带来的流动性，虽然让投资者承担更多风险，但也催生了新一代的创新公司。当资产价格上涨时，资金会流向早期应用，寻求超越以太坊和 SOL 等基准的回报。这种现象是市场固有的特性，而非问题。

加密货币行业的流动性呈现出周期性特征，以比特币区块奖励减半为重要节点。历史数据显示，市场反弹通常发生在减半后的六个月内。2024 年，比特币现货 ETF 的资金流入以及 Michael Saylor 的大规模购买（去年累计投入 221 亿美元购入比特币），为比特币构建了强大的「蓄水池」。然而，比特币的上涨并未带动小型山寨币的整体反弹。

当前，我们正经历资本流动性紧张的时期，资本配置者的注意力分散在数千种资产上，而代币项目的创始人们也在积极探索其经济模型的可持续性。「既然推出 meme 资产能带来更多收益，为什么还要费力构建真正的应用呢？」这一疑问反映了市场对实际应用价值的重新评估。

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在之前的周期中，L2 代币因交易所上市和风险投资的支持而享有估值溢价。但随着市场参与者日益增多，这种溢价正在逐渐消解，导致 L2 代币价值下滑，进而限制了它们通过赠款或代币收入补贴较小产品的能力。估值过剩迫使创始人重新思考一个古老而重要的问题：收入从何而来？

加密货币项目收入的运作方式多种多样。以 Aave 和 Uniswap 为例，这两个项目凭借早期优势及「林迪效应」，多年来通过稳定费用收入维持发展。Uniswap 甚至可以通过增加前端费用来创造收入，其市场地位堪比谷歌在搜索引擎领域的统治力。相比之下，Friend.tech 和 OpenSea 的收入则呈现季节性特征。「NFT 之夏」持续了两个季度，而 Social-Fi 热潮仅维持了两个月。投机性收入虽然可观，但需要与产品初衷保持一致。目前，许多 meme 交易平台已跻身费用收入超 1 亿美元的行列，这种收入规模对大多数创始人而言，通常只有通过代币销售或被收购才能实现。

2018 年至 2021 年间，风险投资公司为开发者工具投入了大量资金，期待开发者获得大量用户。然而，到 2024 年，加密货币生态发生了两大转变：首先，智能合约实现了无限可扩展性，Uniswap 和 OpenSea 无需按交易量扩充团队；其次，大语言模型（LLM）和人工智能的进展减少了对加密货币开发者工具的需求。因此，开发者工具作为一种资产类别，正处于「清算时刻」。

流动性紧缩期协议收入新思路代币回购销毁可行吗

在 Web2 中，基于 API 的订阅模式之所以成功，是因为庞大的在线用户基础。但在 Web3 中，市场相对较小，只有少数应用能扩展到数百万用户。我们的优势在于单个用户的客单价较高。由于区块链的特性，加密货币用户往往以更高频率和更多资金进行交易。未来 18 个月内，大多数企业将不得不重新设计业务模式，以交易费的形式直接从用户处获取收入。

这一模式并非全新概念。最初 Stripe 按 API 调用收费，Shopify 对订阅收取统一费用，但后来都改为按创收百分比收费。Web3 的 API 收费方式相对简单直接：通过竞相压价甚至提供免费产品，直到达到一定交易量后再协商收入分成。当然，实际情况可能更为复杂。以 Polymarket 为例，UMA 协议的代币用于解决争议，预测市场数量越多，争议概率越高，从而直接推动 UMA 代币需求。假设对总统选举结果下注 10 亿美元，UMA 就能获得 100 万美元收入，并可用于回购销毁代币。类似模式也适用于 MetaMask，其嵌入式兑换功能已产生超过 3 亿美元的收入。Luganode 等质押提供商也采用类似收费模式。

在 API 调用收益减少的市场上，开发者选择基础设施提供商的关键在于网络效应。支持多区块链、提供高数据粒度并快速索引新链的数据提供商将成为新产品的首选。同样，预言机服务、Gas 兑换工具等也遵循这一逻辑。支持的区块链越多、成本越低、速度越快，就越能吸引新产品，因为边际效率有助于留住用户。

流动性紧缩期协议收入新思路代币回购销毁可行吗

将代币价值与协议收入挂钩并非新概念。近期，Sky、Ronin、Jito、Kaito 和 Gearbox 等项目宣布了代币回购或销毁计划。代币回购类似于美国股票市场的股票回购，本质上是在不违反证券法的前提下，向代币持有者返还价值。2024 年，仅美国市场用于股票回购的资金就高达约 7900 亿美元，而 2000 年这一数字仅为 1700 亿美元。过去十年中，苹果公司就花费了 8000 多亿美元回购股票。尽管这一趋势是否持续仍需观察，但市场已明显分化：拥有现金流并愿意投资自身价值的代币，与两者皆无的代币之间差距显著。

对于大多数早期协议或 dApp 来说，使用收入回购自身代币可能并非最优资本利用方式。Kaito 创始人解释称，其代币回购计划旨在抵消新代币发行带来的稀释效应。回购数量是新发行代币的两倍，使网络进入通缩状态。Ronin 则采用另一种方法，根据区块交易数量调整费用，高峰期部分费用流入网络财库，从而在不回购代币的情况下垄断资产供应。这两种方法都旨在将价值与网络经济活动挂钩。

随着代币估值下降及风投金额减少，更多团队将争夺有限的资金。考虑到区块链的「货币轨道」属性，大多数团队将转向交易量百分比的收入模式。届时，已推出代币的项目方将有动力实施「回购与销毁」策略。成功执行这一策略的团队，或将成为流动市场的赢家，或能以高估值回购自身代币。未来结果如何，尚需时间验证。

当然，总有一天，关于价格、收益和收入的讨论将再次被「狗狗币」和「猴子 NFT」等投机热潮所淹没。但当前，许多创始人已开始围绕收入和代币销毁展开深度讨论，这反映了市场对可持续经济模型的迫切需求。

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