VC泡沫史：创始人为何转向社区融资

微想AI • 2025年3月22日 am9:26 • 资讯

VC泡沫史：创始人为何转向社区融资

风投机构与创始人之间的矛盾日益加剧，迫使创始人寻求其他融资途径。作者：0xLouisT 编译：深潮TechFlow近年来，山寨币市场持续失血，是高FDV惹的祸，还是中心化交易所的上市策略所致？Binance和Coinbase是否应该直接利用TWAP（时间加权平均价格）将资金投入新山寨币？这些问题的答案都指向一个根源——2021年的加密风投泡沫。本文将深入剖析我们如何陷入当前困境，后续文章将探讨这一现象对项目和流动市场的影响，并预测未来趋势，为创业者提供应对策略。

ICO狂潮（2017-2018）
加密行业本质上具有高度流动性，项目可随时发行代币，无论其发展阶段如何。2017年之前，交易活动主要集中于公开市场，任何人都能通过中心化交易所直接购买代币。然而，ICO泡沫的爆发彻底改变了这一格局：一个投机狂热的时代迅速被骗子利用，最终以诉讼、欺诈和监管打击收场。美国证券交易委员会（SEC）的介入使ICO几乎成为非法行为，创始人不得不另寻融资途径。

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风投狂潮（2021-2022）
随着散户投资者退出市场，创始人将目光转向机构投资者。2018年至2020年，加密风投领域逐步兴起，部分机构纯粹作为风投公司，另一些则是对冲基金，将资产管理规模（AUM）的一小部分用于风投押注。当时，投资山寨币被视为逆向操作，许多人认为这些代币最终会归零。2021年，牛市到来，风投投资组合在账面上迅速膨胀。4月时，许多基金的回报率已达到20倍甚至100倍，加密风投突然成为“印钞机”。有限合伙人（LPs）蜂拥而至，风投机构纷纷募集新基金，规模是之前的10倍甚至100倍，坚信能复制惊人收益。

此外，心理学因素也解释了为何风投对LPs如此具有吸引力，我在之前的文章中对此进行了详细分析：《加密领域风投多于流动资金的真正原因》。

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宿醉期（2022-2024）：加密风投的困境与转型
2022年，Luna崩盘、3AC（三箭资本）破产、FTX倒闭，数十亿美元的账面收益一夜归零。与普遍认知相反，大多数风投并未在市场高点套现，而是与其他投资者一同经历了市场崩溃。如今，他们面临两大难题：

1. 失望的有限合伙人（LPs）：曾为100倍回报欢呼的LPs，如今要求尽快退出，迫使基金提前降低风险并锁定收益。
2. 过多的资金：市场上有大量未动用的风投资金（dry powder），但优质项目稀缺。许多基金为满足投资门槛和下一轮融资需求，选择投资经济上不合理的项目，而非返还资本给LPs。

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如今，大多数加密风投陷入困境：无法募集新基金，手中持有的是一堆注定会按照“高FDV归零”剧本发展的低质量项目。在LP压力下，这些风投从长期愿景的支持者转变为短期退出的追逐者，频繁抛售由风投支持的大型代币（如替代L1、L2和基础设施代币），而这些代币的高估值正是他们自己推高的。

换句话说，加密风投的激励机制和时间框架发生了显著变化：
– 2020年：风投是逆向思维者，资金短缺，专注于长期发展。
– 2024年：风投变得拥挤、资金过剩，且更加短视。

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我认为，2021-2023年的风投基金表现将大多低于预期。风投回报遵循幂律分布（power-law distribution），少数赢家弥补多数失败者。但由于被迫提前抛售，这种模式将被打破，导致整体表现减弱。

如果想知道更多关于风投回报的平均数据，可以参考我之前撰写的相关文章。

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不难理解为何越来越多的创始人和社区对风投持怀疑态度。风投的激励机制和时间表与创始人的目标不一致，这种错位推动以下趋势转变：
1. 社区驱动的融资：项目更倾向于通过社区力量筹集资金，而非依赖风投。
2. 长期支持的流动资金：相比风投，流动性资金正逐渐成为长期支持代币的主力。

评估流动性/风投周期
追踪风投资金与流动市场之间的资本流动至关重要。我使用一个指标来评估风投市场的状态，虽然不完美，但极具参考价值。

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我假设风投会在三年内线性部署其70%的资金——这似乎是大多数风投的趋势。基于@glxyresearch提供的风投筹资数据，我应用加权总和模型，结合16个季度的部署率来估算系统中剩余的未动用资金（dry powder）。2022年第四季度，约有480亿美元的风投资金尚未部署。然而，随着新一轮筹资停滞，这一数字已至少减半，并持续下降。

接下来，我将每季度剩余的风投资金与TOTAL2（加密市场总市值剔除比特币的部分）进行比较。TOTAL2是加密市场山寨币的最佳代理指标。如果风投资金相对于TOTAL2过多，市场将无法吸收未来的代币生成事件（TGE）。归一化后的数据揭示了流动性/风投比率的周期性特征。

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加密风投与流动市场：周期性规律与未来展望
通常，处于“风投狂热”（VC euphoria）区间时，流动市场的风险调整后回报往往优于风投。而“风投投降”（VC capitulation）区间则更为复杂——它可能意味着风投正在放弃，也可能表明流动市场出现过热。

和所有市场一样，加密风投与流动市场遵循周期性规律。2021/2022年积累的过剩资本正在迅速消耗殆尽，创始人筹资变得更加困难。与此同时，资金枯竭的风投机构在交易和条款上变得更加挑剔。

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我将在此停笔，下一篇文章将深入探讨这一现象对流动市场的影响。

总结
近年来的风投基金表现低迷，风投机构正转向短期抛售，以向LPs返还资本。许多知名的加密风投机构可能无法在未来几年存活下来。风投机构与创始人之间的错位正在推动创始人转向其他融资渠道。风投资本的过度供应导致了不合理的资源分配，后续文章将对此进行详细分析。

未完待续…

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