DePIN投资逻辑深度解析：把握未来Alpha机遇

《IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275》

作者：Jiawei，IOSG Ventures

来源：Grayscale灰度

在今年年初，Grayscale灰度发布了一份关于DePIN的研究报告，其中表格展示了头部DePIN项目与市值的对比。自2022年以来，DePIN和AI始终作为Crypto投资领域的新兴方向备受关注。然而，在DePIN赛道中，似乎尚未出现一个具有标志性意义的项目。（Helium虽被视为头部项目，但其出现时间甚至早于DePIN概念的形成；表中的Bittensor、Render和Akash等项目，更多被归类于AI领域）由此可见，DePIN赛道目前缺乏一个能够引领行业突破的龙头企业，尚未有项目能够真正打开这一赛道的发展上限。尽管如此，预计在未来1-3年内，DePIN赛道仍可能存在显著的Alpha机会。本文将从零开始系统梳理DePIN的投资逻辑，深入探讨为何DePIN值得投资者关注，并构建一个简洁实用的分析框架。由于DePIN涵盖众多细分领域，本文将从宏观视角解析核心概念，同时结合具体案例进行阐述。

为何关注DePIN投资

首先需要明确，将物理世界的基础设施进行去中心化改造，绝非一个虚无缥缈的概念，更不是单纯的叙事炒作，而是具备落地可行性的发展方向。在DePIN生态中，去中心化机制确实能够有效赋能或优化特定场景。以下是两个典型案例：

在DePIN的重要赛道——电信领域，以美国市场为例，传统运营商（如AT&T、T-Mobile）通常需要投入数十亿美元用于频谱许可证拍卖及基站部署，每个覆盖半径1-3公里的宏基站的建设成本高达20-50万美元。2022年美国联邦通信委员会（FCC）针对3.45GHz频段5G频谱的拍卖中，AT&T的投入更是达到90亿美元，成为此次竞拍的最大赢家。这种中心化主导的基建模式导致通信服务价格居高不下。而Helium Mobile通过社区众包创新模式，将早期建设成本分摊至每个用户，个人仅需投资249美元或499美元的热点设备即可接入网络，成为微型运营商。通过代币激励机制驱动社区自发组网，Helium显著降低了总体投入成本。Verizon部署一个宏基站的成本约为20万美元，而Helium通过部署约100个热点设备（总成本约5万美元）即可实现相似的覆盖范围，成本降幅高达75%。

在AI数据领域，传统AI企业为获取训练数据，需向Reddit、Twitter等平台支付高达3亿美元/年的API费用，并借助Bright Data（住宅代理）和Oxylabs（数据中心代理）进行数据爬取。然而，这些企业还面临日益严峻的版权和技术限制，数据源的合规性与多样性难以保障。Grass通过分布式Web Scraping技术破解了这一难题，允许用户通过下载浏览器扩展分享闲置带宽，帮助抓取公开网页数据，并从中获得代币奖励。这种模式不仅大幅降低了AI公司的数据获取成本，还实现了数据的多样性和地理分布性。根据Grass统计，目前已有来自190个国家的109,755,404个IP地址参与网络，日均贡献1,000TB的互联网数据。

综上所述，投资DePIN的核心逻辑在于：去中心化物理基础设施能够在传统模式下实现更优表现，甚至完成传统方式无法企及的任务。

作为基础设施与消费端的交汇点

在Crypto投资领域，基础设施（Infra）与消费（Consumer）是两大主要方向，但各自面临独特挑战。Infra项目普遍存在以下问题：一是技术门槛高，如ZK、FHE、MPC等复杂技术导致市场认知存在偏差；二是多数项目面向企业客户（toB），如开发者工具、数据可用性层、预言机等，与终端用户距离较远，难以形成用户心智认知。这两大痛点导致Infra项目难以获得市场关注，传播效果有限。尽管优质Infra项目具备可持续的PMF和收入，但在注意力稀缺的市场环境下，缺乏用户心智认知将严重影响其后续的上市进程。

反观Consumer项目，虽然直接面向终端用户，在心智占领方面具有天然优势。但新概念项目容易被市场证伪，热点切换后可能迅速衰退。这类项目往往陷入”叙事驱动→短期爆发→市场证伪衰退”的周期循环，生命周期较短。Friend.tech和Farcaster等项目的经历就是典型例证。增长、心智占领、上币等始终是这类项目面临的核心问题。

DePIN恰好能够有效解决上述困境，找到平衡点。DePIN项目基于物理世界的真实需求，如能源、无线网络等，具备坚实的PMF和收入基础，不易被市场证伪，且容易被用户理解。例如Helium每月30美元的无限流量套餐，明显优于传统运营商的收费方案。同时，DePIN项目同样具备用户端使用需求，能够有效捕获用户心智。用户可通过下载Grass浏览器插件贡献闲置带宽，目前Grass已触达终端用户250万，其中许多是非加密原生用户。其他赛道如eSIM、WiFi、车载数据等，同样贴近用户需求。

DePIN投资框架

从直觉判断，5G和无线网络属于大市场，车载数据和天气数据属于小市场。从需求端分析，5G是刚需，其他领域需求强烈。由于5G在传统市场的份额巨大，即便DePIN仅能占据一小部分，在Crypto市场规模下也相当可观。

产品层面，根据灰度报告，DePIN模式特别适用于资本需求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。PMF验证本质包含两个维度：

在供应端，DePIN需证明是否实现了传统方案无法企及的突破，或在成本、效率等方面具备显著优势。以Hivemapper为例，传统地图采集存在三大痛点：依赖专业车队和人工标注导致成本高昂且扩展性差；谷歌街景更新周期长，偏远地区覆盖率低；中心化地图服务商垄断数据定价权。Hivemapper通过销售行车记录仪，将数据采集转化为用户日常驾驶行为，利用众包模式实现低成本、高效率的数据采集。通过代币激励引导用户，优先将资源投放到高需求区域。

在需求端，DePIN产品必须存在真实市场需求，最好具备强烈的付费意愿。Hivemapper的地图数据可出售给自动驾驶、物流、保险等企业以及市政部门，关键需求得到充分验证。

关于硬件，Multicoin在2023年的文章《Exploring The Design Space Of DePIN Networks》中提出硬件设计空间，笔者在此补充几点看法。硬件生命周期可分为”制造—销售—分发—维护”四个阶段：

制造：项目方自主设计制造硬件，还是采用现有硬件？例如Helium提供两种类型自有热点，也支持整合现有WiFi网络；计算和存储类DePIN项目可直接使用现有显卡和硬盘等。

销售：明码标价销售意味着用户会根据潜在收益计算回本周期。Helium家用移动热点售价249美元，DIMO车载数据采集器售价1,331美元。

分发：分发方式涉及多方面不确定性因素：物流时效、运输成本，以及从预售到交付的周期等。对全球范围项目而言，不当的分发设计可能严重拖慢项目进度。

维护：硬件维护需要用户配合操作。部分设备可能存在折旧或损耗。最简单的维护案例是Grass，用户只需下载浏览器插件即可；Helium热点只需简单安装即可持续运行。涉及太阳能发电等场景则更为复杂。

结合以上因素，最简单的模式是Grass——直接利用现有网络带宽，无需制造和分发，用户无门槛参与，有助于项目早期快速扩展网络。尽管各方向项目对硬件需求不同，但早期摩擦力越小越好，成熟后部分摩擦力可带来用户留存和绑定。初创团队需合理规划硬件路径和资源投入，逐步推进而非一蹴而就。若硬件全流程均存在困难，除非有极强的激励措施，否则用户参与意愿将大打折扣。

代币经济

代币机制设计是DePIN项目中最具挑战性的环节。与其他领域不同，DePIN需要在项目早期对网络各参与方进行全面激励，因此必须在项目初期推出代币。这一话题适合单独撰写案例研究文章，本文暂不展开。

团队

团队配置方面，创始人至少需要具备以下背景：一名曾在传统领域工作并拥有丰富经验的专业人士，负责技术和产品落地；一名加密原生人才，精通代币经济和社区建设，能够区分加密用户与非加密用户的偏好差异。此外还需关注监管问题，例如在中国采集道路影像和数据可能涉及敏感问题。

小结

当前周期内，Crypto尚未出现真正”破圈”的应用，距离圈外用户大规模采用仍有一定距离。部分Crypto应用依赖短期激励吸引用户，但难以实现持久留存。而DePIN从底层衍生出的经济效益，有可能替代传统基础设施，从而实现应用的可持续性，并推动大规模采用。Helium Mobile的发展已展现部分曙光：Helium Mobile与T-Mobile合作，用户设备可无缝切换至T-Mobile全国5G网络；当用户离开Helium社区热点范围时，自动接入T-Mobile基站，避免信号中断。今年年初，Helium宣布与全球电信巨头Telefónica合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署Helium Mobile 5G热点，正式进军南美洲市场。Telefónica在墨西哥的子公司Movistar拥有约230万用户，此次合作直接将这些用户接入Helium的5G网络。

除了上述内容，我们认为DePIN具备两大独特优势：

1. 相比传统垄断性大型企业，DePIN拥有更灵活的部署方式，通过代币模型可在生态内部实现激励对齐。例如传统电信行业通常由少数巨头主导，缺乏创新动力。以农村地区为例，由于人口分散导致投资回报率低且周期长，传统运营商缺乏推进动力。而通过适当的代币经济设计，可以激励网络在热点稀少地区部署。Hivermapper在地图资源稀缺地区设置更高激励的做法也同理。

2. DePIN有机会创造正外部性。从AI公司购买Grass采集的互联网数据、自动驾驶公司购买Hivemapper的街道级地图数据，到Helium Mobile提供低价流量套餐等案例表明，DePIN能够跳出Crypto范畴，为现实生活和其他行业创造价值，并通过代币经济反哺整个生态系统。换句话说，DePIN代币背后是有真实价值支撑的，而非庞氏模型。

当然，DePIN同样面临诸多不确定性：硬件运营导致的时间周期不确定性、监管风险、尽调风险等。总体而言，DePIN是我们在2025年重点关注的赛道，后续将输出更多相关研究。

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