市场低迷期Hyperliquid的潜力与估值分析

Hyperliquid正逐渐崭露头角，有望成为链上交易和流动性的核心枢纽。作者：Vikram Singh 编译：深潮TechFlow当前宏观经济环境动荡不安，股票与加密市场均遭受重创。面对此景，回归基本面分析显得尤为重要。价格回调清除了市场中的投机者，为秉持第一性原理的投资者创造了入场良机。特别是HYPE这类资产，其持有者多为永续合约交易者（这与空投分发机制密切相关）。市场下行将迫使这些交易者为追加保证金而抛售HYPE，进而引发全局性的抛售浪潮。然而，波动性市场往往能催生更高的交易量，从而推高交易费用，使HYPE对基本面投资者更具吸引力。本文将深入探讨以下议题：为何Hyperliquid令我充满期待？从长期视角看Hyperliquid的潜力与挑战HYPE的对比估值模型为何Hyperliquid令我充满期待？我认为，高效的链上订单簿能彻底革新现有交易模式。传统市场本应是投资者平等博弈的场所，但现实中机构和高频交易公司占据主导地位。链上订单簿正改变这一格局，而Hyperliquid正是实现这一变革的关键工具。在传统金融领域，高频交易公司不惜花费数百万美元将服务器部署在离市场更近的位置，而普通用户则需投入数千美元搭建和维护服务器。类似地，中心化加密交易所通过内部做市协议和优先服务器托管制造了不公平竞争。Hyperliquid通过提供订单流访问权限，让每个人都能以近乎零成本的方式构建自己的“Citadel”或“Jane Street”。其功能强大且易于使用的SDK，也为非加密原生用户提供了尝试交易策略的便捷途径。尽管普通用户未必能在做市交易中超越Wintermute，但至少他们获得了公平竞争的机会，而现有模式甚至将他们排除在外。同时，用户还能利用Hyperliquid的原生做市金库HLP，以美元获取约10%-20%的年化收益率（APY）。通过这些举措，Hyperliquid构建了一个公平透明的市场。以下即将推出的新功能令我尤为振奋：非托管BTC/SOL/ETH及相关应用用户需要一个链上平台来交易和抵押BTC。通过@hyperunit，Hyperliquid实现了BTC的无缝桥接，支持现货和永续合约的低延迟结算，为交易策略提供了更多可能，包括链上现货与期货套利、现货对冲以及期权头寸的实时结算等场景。股票及其他真实世界资产（RWAs）+ Hyperliquid后端/传统金融前端Unit团队正开发将股票和RWAs引入Hyperliquid订单簿的解决方案。我不仅期待链上需求，更期待Hyperliquid作为区块链和流动性基础设施，为新兴市场提供前所未有的金融机会。例如，非美国用户或许能通过Hyperliquid后端，以无缝方式获取苹果（AAPL）股票，而无需直面区块链的复杂性。BTC和HYPE作为抵押品目前，Hyperliquid仅支持USDC作为抵押品。若允许BTC和HYPE抵押，将减轻追加保证金压力，提升资本效率。原生USDC支持目前，Hyperliquid支持Arbitrum桥接的USDC，但因其被锁定在智能合约中，无法直接兑换成美元，需桥接回Arbitrum。此外，桥接USDC不兼容CCTP协议。若部署原生USDC，将显著提升资本效率。关于Hyperliquid本地USDC或其他原生稳定币的更多信息，请参阅@0xBroz的帖子。借贷市场上线借贷市场将增加市场活跃度，HYPE空投持有者可用其抵押贷款，更深度参与市场。期待@felixprotocol等借贷协议上线。直接入金和出金通过@HanaNetwork等方案，用户可直接使用Apple Pay、PayPal、Wise和借记卡入金出金，降低参与门槛，吸引更多市场参与者。吸引非加密用户上链Hyperliquid是我许多非加密朋友的入门加密应用。他们大多通过@pvp_dot_trade的交易竞赛被吸引，即便积分计划结束，仍保持高度活跃。长期视角：Hyperliquid的未来潜力基于上述因素，Hyperliquid有望成为强大的流动性磁石。正如加密领域多次验证的规律：流动性会吸引更多流动性。因此，Hyperliquid或将成为所有链上活动的核心交易与流动性中心。原生非托管BTC的引入将在高效中央限价订单簿（CLOB）与BTC流动性交汇处创造新机遇，包括更深的CLOB流动性、EVM上的自动化做市商（AMM）及借贷池。未来或见现货ETH/SOL等山寨币迁移至Hyperliquid，从其他链上DEX抢占市场份额，导致这些订单簿和流动性池萎缩。Hyperliquid或将与中心化交易所（CEX）在代币上市方面展开竞争。Swell和Plume等项目的表现已印证这一点，它们竞相购买Hyperliquid交易对代码（ticker）。由于交易对代码拍卖每31小时一次，每年仅约282次，随着Hyperliquid成为事实上的链上交易场所，“tickerspace”将日益珍贵，但可能仍比向Binance支付5%代币供应更经济。若Hyperliquid成功打造为流动性中心，预计平均每次交易对代码拍卖价达约50万美元。Hyperliquid的后端与零售前端应用将为非美国市场带来革命性金融机会，解锁传统加密行业未触及的用户群体流动性。潜在阻碍因素监管压力Hyperliquid未与美国政治圈（MAGA）保持一致，而其他链通过迎合华盛顿政客获得支持，如World Liberty Finance的代币购买所示。许多风投投资了竞争链和DEX，却对Hyperliquid的监管合法性持批评态度，这可能导致监管压力。EVM的部署HyperliquidEVM测试版存在低Gas限制、区块时间延迟及缺乏原生USDC等问题，导致应用部署缓慢。若EVM应用无法提供新功能或TVL、交易量不足，用户可能转向其他L1/L2（如Monad、MegaETH）。不过，Hyperliquid团队正积极收集反馈并快速改进。验证者网络的透明度尽管Hyperliquid正向无许可验证者系统过渡，但验证者操作仍被不透明的二进制代码掩盖。为成为真正去中心化的安全流动性中心，需逐步提高验证者操作透明度。HYPE的对比估值模型以下是对Hyperliquid原生代币HYPE未来四年市盈率（P/E）的简单分析。分析援助基金（Assistance Fund）回购影响时，需置于更宏观背景下。受@Keisan_Crypto启发，引入“调整后完全稀释估值”（Adjusted FDV）概念，计算公式为：调整后FDV = 价格 × 调整后完全稀释供应量。此处将下一年调整后完全稀释供应量定义为：上年完全稀释供应量 – 援助基金回购量 – 销毁量。援助基金从公开市场回购HYPE并销毁，效果等同于减少供应。分析中假设回购HYPE永不重新流入市场。Hyperliquid收入主要来自交易费用、EVM费用和拍卖费用。假设HYPE代币价格为15美元，交易费用在用户开仓或平仓永续合约（Perps）时收取。为预测2025年交易费用收入，收集了2023年12月23日至2024年3月10日期间每周收入数据，对4周滚动平均收入进行年化处理，计算8年化收入，得出平衡估算值。预计2025年交易费用收入约6亿美元。由于难以推断2025-2028年增长率，参考CEX永续合约交易量历史数据，假设Hyperliquid占据一定市场份额。假设2025年市场份额3%-6%，通过公式3% + [(6%-3%) * RAND()]随机化，假设平均交易费用为交易量的0.025%，得出2025年交易费用约6亿美元，与之前估算接近。继续分析交易量捕获，假设市场份额逐年增长：2025年3%-6%，2026年6%-8%，2027年8%-10%，2028年10%-12%。EVM费用视为其他二层网络（如Base）年收入的函数。预计HypeEVM初期阶段捕获Base年收入的50%，2025年EVM费用约5400万美元。拍卖费用来自现货市场交易对符号（Ticker）拍卖。分析历史数据并结合理论，假设正态分布映射一年拍卖价格分布。预计2025年拍卖费用约4000万美元。综合分析，2025年Hyperliquid总收入约7亿美元。大部分费用将注入援助基金回购HYPE，意味着7亿美元买入压力。假设援助基金持有的HYPE等同于销毁，加上HyperCore交易费用销毁的176,113枚HYPE，2025年约4600万枚HYPE将从流通中移除。随着收入增长和供应减少，HYPE市盈率（P/E）将逐年下降，使其更具投资价值。这种机制也有助于吸收代币释放压力。假设EVM费用和拍卖费用年增长率与交易费用一致，最终财务预测如下表所示。最后，将HYPE的市盈率（P/E）与以下资产对比：加密竞争者（Solana、Ethereum）、相关股票（Coinbase、Robinhood）及传统金融资产（Apple、Nvidia、标普500）。关于Hyperliquid社区的一点感想我在Twitter多次讨论Hyperliquid社区，此处不赘述。但早前推文中对社区的描述恰如其分：“无论盈亏，我都在其中结识了新朋友。Hyperliquid是首个让我体验这一点的加密应用——对我而言，这是至关重要的特质。”更多想法可阅读Vikram Singh的推文。提到社区建设，@HypioHL在NFT社区创建方面表现卓越。最后的寄语放宽视野，静享旅程（但避免因被迫平仓而抛售HYPE）。感谢@Keisan_Crypto的估值框架灵感，@0xBroze、@rpal_和@0xDuckworth的建议与校对！欢迎加入深潮TechFlow官方社群Telegram订阅群：http://www.idea2003.cn/TechFlowDailyTwitter官方账号：http://www.idea2003.cn/TechFlowPostTwitter英文账号：http://www.idea2003.cn/DeFlow_Intern