2025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

2025年加密货币市场是否还能迎来牛市？尽管当前存在诸多利好因素，为何我依然持悲观态度？我们又该如何辩证地看待当前的市场周期状态？

让我们深入探讨这些问题。

### 看空观点：周期已进入“财富毁灭”阶段

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

在分析链上数据之前，先从定性角度审视加密货币周期。

#### 早期牛市阶段（2023年1月至10月）
这一时期是FTX崩盘后的触底反弹期。市场交易量低迷，加密推特几乎沉寂，随后逐步回升。比特币价格从16,500美元涨至33,000美元，但市场参与者仍以观望为主，并未将此阶段视为真正的牛市。

#### 财富创造阶段（2023年11月至2024年3月）
币价大幅上涨，造富效应显著。例如，SOL从20美元涨至200美元，Jito空投（2023年12月）在Solana生态内引发惊人财富效应，重新定价了DeFi项目（如Pyth、Marinade、Raydium、Orca等）。VC市场也达到顶峰。比特币价格从33,000美元涨至72,000美元，以太坊从1,500美元涨至3,600美元。Bonk市值从9000万美元涨至240亿美元（26倍），WIF市值从6000万美元涨至450亿美元（75倍）。这一阶段也为“Memecoin季”埋下伏笔，但整体仍相对“安静”，普通投资者尚未大规模参与。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

#### 财富分配阶段（2024年3月至2025年1月）
市场进入“关注度巅峰”。WAGMI（我们都会成功）成为流行语，热点快速轮动，名人纷纷入局。特斯拉购买比特币等新闻引发轰动，新投资者因“错过派对”而涌入市场。这一阶段存在明显的盲目投资，市场对问题视而不见，因为人人都在赚钱。

#### 财富毁灭阶段（当前）
我们认为，市场已进入“财富毁灭”阶段。牛市催化剂已消失，利好新闻反而引发抛售。例如，特朗普关于加密储备的推文未能提振市场。这一阶段的关键信号包括：

– **清算和恐慌事件**：DeepSeek AI恐慌、关税不确定性等事件扰乱市场，但未能使其清醒。
– **投资者幻想**：美元下跌和全球M2增长等话题仍被热议。
– **投机者涌入**：更多项目寻求评估，广告泛滥，PvP竞争加剧，行业氛围变得“肮脏”。
– **不良行为者暴露**：隐藏问题在清算后逐渐浮现，如Terra Luna引发Three Arrows Capital爆雷，BlockFi、Celsius、FTX破产最终导致Genesis倒闭和CoinDesk出售。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

目前虽无爆雷事件，但CeFi公司数量减少意味着触底时低点可能更高。潜在风险点包括：

– **交易所**：海外B级和C级交易所的隐藏杠杆或欺诈行为。
– **稳定币**：Ethena/USDe流通量近55亿美元，通过现货与期货套利维持锚定，依赖中心化交易所增加对手方风险；MakerDAO部分储备投资于USDe，加剧DeFi连锁风险。
– **协议**：黑客攻击频发，Aave等平台上的加密资产抵押可能引发清算连锁反应（目前仍有110亿美元活跃贷款）。
– **Strategy**：虽债务管理谨慎，但BTC价格大幅下跌可能迫使Saylor在不利时机抛售大量BTC。

重新进入市场的最佳时机是财富毁灭阶段末期，但目前尚未到来。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

### 看空数据：市场降温迹象明显

– **Solana DEX交易量**：较Memecoin峰值下降80%，活跃独立交易者减少超50%，投机热情减弱。
– **Solana代币发行**：较峰值下降72%，但每日仍创建超20,000个代币。
– **比特币长期持有者MVRV比率**：去年12月达4.4峰值，仅为2021年周期的35%（2021年周期峰值又是2017年的35%）。比特币已实现价格（流通比特币平均成本）为43,240美元，较2021年周期峰值（24,530美元）高1.7倍。

不同周期峰值呈对称性递减，递减收益法则显现。比特币作为1.7万亿美元资产，即使利好消息不断，也难再现抛物线式增长。比特币动能减弱将拖累其他代币，Solana的“复苏故事”可能建立在“纸牌屋”上——30天内不到1%用户贡献超95%Gas费用，显示“大鱼”掠夺“小鱼”。若散户退出，Solana基本面可能迅速恶化。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

比特币长期持有者在过去一年内两次获利了结（成本基准约25,000美元），而短期持有者（成本基准约92,000美元）仍处于亏损状态。随着市场意识到比特币顶部在109,000美元，这部分短期持有者可能继续在更低的高点抛售。

### 看多观点：利好因素仍存

尽管看空观点占主导，但多头并未放弃希望。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"

#### 全球M2/流动性
全球M2增长对流动性有利，但需关注驱动因素：美元下跌（自2月28日下跌4%）、反向回购机制抽干、中国宽松政策。美元可能继续下跌，但速度放缓；美联储短期内或维持紧缩，因储备充足且通胀担忧未消。去年“影子流动性”政策（非量化宽松的量化宽松、非收益率曲线控制的收益率曲线控制）取消对市场变化率影响显著，该政策曾为美国市场额外注入5.7万亿美元。财政部长Bessent警告市场对政府支出产生依赖，需“戒断期”。

#### 商业周期/ISM
ISM数据显示商业周期重启，但增长放缓。制造业PMI从50.9降至50.3，服务业和新订单数据显疲软。上月数据可能因关税预期提前采购扭曲，近期服务业数据疲软。

#### 战略比特币储备
市场对战略加密货币/比特币储备的讨论热度不减，但多次被市场无视。目前可视为“买预期，卖事实”事件。

025加密货币牛市终结？看空观点深度解析财富毁灭阶段"