SEC新主席加密监管三大革新：重塑金融未来

2025 年 5 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）在华盛顿特区再度召开加密任务小组圆桌会议，聚焦主题「代币化：链上资产转移与传统金融与去中心化金融的交汇点」。SEC 主席 Paul S. Atkins 发表了以「代币化」为核心内容的演讲，深入探讨代币化如何成为传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）的桥梁，区块链技术在资产管理、资本市场效率和监管框架中的巨大潜力，以及代币化资产（如房地产、私募股权）的合规性、市场结构和投资者保护等关键议题。

此次圆桌会议汇聚了金融界的重量级参与者，包括 BlackRock、Fidelity、Nasdaq、Robinhood、Securitize 等，充分展现了代币化在华尔街日益增长的兴趣和关注度。正如数字音频的革命性转变重塑了音乐行业，链上证券的迁移也正通过全新的发行、交易、持有和使用方式，为证券市场带来深刻变革。Atkins 将证券从传统「链下」数据库向区块链「链上」系统的迁移，类比为音乐行业从黑胶唱片到数字音频的转型。代币化借助智能合约、资产分割和区块链技术，为证券市场注入了更高的流动性、透明度和创新活力，正如数字音频催生了流媒体和新型硬件，代币化正重新定义证券的发行、交易和持有模式。

Atkins 明确指出代币化的核心优势：首先，通过将房地产或私募股权等低流动性资产分割为代币，能够吸引更多投资者，显著提升流动性；其次，智能合约可自动执行分红或投票，大幅降低中介成本；最后，代币化支持全新的证券使用场景，创造更多市场机会。然而，SEC 现有规则多为传统证券设计，与链上资产的特性存在冲突。若要实现特朗普总统将美国打造为「全球加密之都」的愿景，SEC 必须迅速调整监管框架。

SEC 的监管新方向

过去，SEC 在加密资产监管上经历了从「鸵鸟政策」到「先开枪后问话」的演变。早期，SEC 试图忽视加密资产的存在；随后通过执法行动进行监管，却未能提供清晰指引。这种方式让发行人望而却步，创新受阻。Atkins 批评 SEC 曾邀请发行人「来谈谈」，但由于注册表格未针对加密资产调整，所谓的开放态度形同虚设。他承诺 SEC 将迎来「新的一天」，通过规则制定、解释性指导和豁免权限，聚焦发行、托管和交易三大领域，制定适合加密资产的监管框架，摒弃依赖临时执法的做法。

SEC新主席加密监管三大革新：重塑金融未来

在发行领域，Atkins 强调了建立「理性监管框架」的迫切需求，以促进证券迁移到区块链。他猛烈抨击了 SEC 过去「以执法进行监管」的做法，并宣布了针对加密资产发行、存储以及加密资产交易的专门指南。加密资产发行面临的核心问题是：如何判断一个资产是否属于「证券」或受「投资合同」约束？目前，仅有四家发行人完成了注册发行或 Regulation A 发行，大多数因披露要求复杂而回避。Atkins 批评 SEC 未为加密资产调整注册表格，例如 Form S-1 要求披露高管薪酬和资金用途，但这些信息对加密资产投资决策可能不关键。早在 Atkins 上任的第二天，SEC 便发布了一份非约束性指导意见，敦促发行或处理可能被视为证券的代币的公司提供详细披露，包括业务内容、代币角色、网络开发里程碑，以及代币持有人的权利等。虽然指导意见尚未明确哪些加密货币属于证券，但它基于 SEC 对现有公司披露信息的观察，试图为行业提供一个更明确的参考框架。Atkins 进一步明确 SEC 将：发布清晰的披露指引，澄清某些分发不涉及证券法；探索新的注册豁免和安全港，为加密资产发行创造途径；利用证券法的灵活性，支持加密行业发展。

在托管领域，Atkins 将 SEC 在 2022 年发布的《员工会计公告第 121 号》（SAB 121）称为「严重错误的纠正」，该公告要求持有加密货币的公司在其资产负债表上记录这些资产，并披露相关风险，导致银行和金融机构面临更高的资本要求，影响其提供加密货币托管服务的能力。Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 曾表示对该指导意见的不满，认为 SAB 121「实际上对银行、金融机构和公司实施了惩罚措施，甚至禁止他们在资产负债表上持有加密资产。」取消 SAB 121 被 Atkins 称为「严重错误的纠正」，但他认为，仅取消 SAB 121 不足以释放市场潜力。他提出以下改革：明确「合格托管人」标准，为加密资产市场常见的托管做法提供豁免；支持自托管，允许使用技术先进的安全自托管方案；改革特殊目的经纪自营商框架，取代现有限制过多的规则，明确经纪自营商在加密资产托管中的角色。Atkins 已要求 SEC 工作人员探索制定加密货币监管新路径，包括研究是否修订托管规则以允许对冲基金、交易公司及投资顾问实行数字资产自行托管。

在交易领域，Atkins 认为 SEC 过去限制了经纪自营商和交易平台的功能，例如禁止平台同时提供证券和非证券交易，这种限制与证券法不符，且阻碍了市场创新。他支持以下改革：允许「超级应用」模式，支持经纪自营商开发集证券、非证券和其他金融服务于一体的平台；现代化另类交易系统（ATS）规则，调整规则以适应加密资产交易；支持加密资产在交易所上市，探索指导或规则制定，促进加密资产的上市和交易。他还建议为创新产品提供「有条件豁免」，鼓励市场测试新业务模式。

与特朗普政府和国会巩固紧密联系

Atkins 接替了自 Gensler 1 月辞职后担任代理主席的 Mark Uyeda。在特朗普「加密友好」政府治下，Uyeda 的短暂任期已为 SEC 的转型铺路，例如撤销了多项加密相关执法案件，并废除了限制上市公司加密资产托管的内部规则 SAB 121。Atkins 此番上任加速了监管松绑的趋势，他的任期将至 2026 年 6 月，在为期超过一年的时间内，或许将推进加密监管政策框架的重要变革。为推动改革，Atkins 高度赞扬了由委员 Uyeda 和 Peirce 推动成立的加密任务小组。长期以来，SEC 内部因部门孤立而效率低下。加密任务小组整合了多个部门资源，旨在为市场提供清晰度和确定性，展现了 SEC 内部协作的新模式。Atkins 强调，他将与特朗普政府和国会密切合作，共同推动美国成为全球加密资产市场的首选地。他呼吁市场参与者无需将创新转移到海外，SEC 将通过灵活的监管框架支持国内区块链技术的发展。

代币化不仅是技术变革，更是重塑证券市场的历史性机遇。通过清晰的发行指引、灵活的托管规则和开放的交易政策，SEC 正努力为市场铺平道路。然而，如何平衡创新与投资者保护？如何在快速变化的技术环境中制定长效规则？这些问题需要 SEC 与行业、公众和政府的持续协作。Atkins 的承诺表明，SEC 已准备好迎接挑战，为美国加密资产市场的繁荣奠定基础。总体而言，这场演讲标志着 SEC 在加密资产监管上的重大转向，旨在通过清晰的规则支持区块链技术和代币化证券的发展，通过发行、托管和交易三大领域的改革推动创新，为美国实现「全球加密之都」的目标铺路。从发行到托管再到交易，SEC 正通过全面改革为加密资产市场注入活力。加密任务小组的成立和与政府的合作进一步表明，SEC 正以开放和协作的姿态迎接区块链技术的未来。随着代币化的浪潮席卷而来，美国证券市场或许正站在一个新时代的起点上。正如 Atkins 所言，这是一个「新的开始」。更加清晰的规则、灵活的政策和坚定的创新支持，将为美国加密资产市市场带来怎样的变化？让我们拭目以待。

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