熊市下加密项目如何实现稳定收入增长

加密行业普遍强调透明性，但多数项目仅在符合自身利益时才选择公开数据。作者：@desh_saurabh 编译：深潮TechFlow

零和注意力游戏 2021年，每种加密资产平均拥有约180万美元的稳定币流动性。然而，到2025年3月，这一数字已锐减至仅5500美元。这一趋势直观地揭示了加密领域注意力资源的零和博弈本质。尽管代币数量激增至超过4000万种，但稳定币流动性（作为资本规模的粗略指标）却停滞不前。这种失衡导致每个项目可分配的资本大幅缩水，社区凝聚力下降，用户参与度急剧下滑。在当前环境下，短暂的注意力焦点不再是增长引擎，反而成为沉重的负担。缺乏现金流支撑的注意力会迅速转移，毫不留情。

熊市下加密项目如何实现稳定收入增长

收入是发展的核心锚点大多数项目仍沿用2021年的社区构建模式：建立Discord频道，提供空投激励，期待用户通过”GM”等口号营造热度。但一旦空投结束，用户便迅速流失。这种现象并不意外，因为项目未能提供用户留存的长效机制。现金流在此刻的作用尤为关键——它不仅是财务指标，更是项目持续性的重要证明。能够产生收入的产品意味着存在真实需求，需求支撑估值，估值又反哺代币价值。尽管收入可能非所有项目的终极目标，但缺乏收入支撑的代币难以生存足够长的时间成为基础性资产。

值得注意的是，部分项目具有独特的商业模式。以太坊（Ethereum）凭借成熟且粘性的生态系统，无需额外收入。验证者奖励来自约2.8%的通胀，EIP-1559的手续费销毁机制可抵消通胀压力。只要销毁与收益平衡，ETH持有者就能避免稀释风险。但新项目不具备这种优势。当流通代币不足20%而产品市场契合度仍需验证时，这些项目实质上如同初创企业，必须盈利并证明持续盈利能力才能生存。

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协议的生命周期：从探索者到巨头类似传统企业，加密项目也经历不同成熟阶段。各阶段项目与收入的关系及再投资与分配的选择存在显著差异。

探索者：生存优先这些处于早期阶段的项目通常采用中心化治理，生态系统脆弱，更注重实验而非盈利。即使产生收入，也多为波动且不可持续的投机行为，而非用户忠诚度体现。许多项目依赖激励措施、补助金或风险投资维持运营。例如Synthetix和Balancer等5年历史项目，每周收入在10万至100万美元间波动，这种剧烈变化是此阶段的典型特征，非失败迹象而是市场波动表现。关键在于能否将实验转化为可靠场景。

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攀登者：增长与平衡的抉择攀登者处于进阶阶段，年收入达千万至数千万美元，逐渐摆脱代币发行依赖。治理结构趋于成熟，关注点从用户获取转向留存。与探索者不同，其收入已能在不同周期证明需求存在。同时进行结构性转型：从中心化团队转向社区治理，收入来源多元化。攀登者具备灵活性，可尝试收入分配，但需平衡增长与分配。过早分配可能阻碍发展，过迟则可能失去用户兴趣。这一阶段的关键在于战略权衡：是增长优先还是收入分配？

巨头：稳定分配 Aave、Uniswap和Hyperliquid等巨头已跨越门槛，能产生稳定收入，拥有去中心化治理和强大网络效应。它们不再依赖通胀型代币经济学，而是依靠验证过的商业模式。这些项目通常不追求”包揽一切”，而是专注细分领域：Aave专注借贷，Uniswap主导现货交易，Hyperliquid构建执行型DeFi生态。它们的强大源于可防御的市场定位和运营纪律。多数巨头致力于扩大整个市场规模而非单纯提升自身份额，这种格局使其能轻松实施回购计划，具备应对市场波动的韧性。

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季节性玩家：短暂的热度季节性玩家最引人注目却最脆弱。FriendTech和PumpFun等项目能短暂制造巨大参与度，但难以转化为长期留存或持续增长。这类项目并非本质缺陷，部分可能调整方向实现进化，但多数只是短期投机游戏，缺乏持久基础设施。

从公开市场汲取的教训公开股票市场提供了有益参考。初创企业通常将自由现金流再投资，成熟企业则通过分红或回购分配利润。数据显示，随着企业成长，进行分红和回购的比例均显著增加。加密项目可借鉴这一模式：巨头应考虑利润分配，探索者需注重复利增长。但多数项目尚未明确自身阶段。

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行业特性同样重要公用事业类项目（如稳定币）类似消费必需品，适合稳定分红。这类项目需求模式可预测，适合持续分享利润。而高增长DeFi项目更似科技行业，灵活的回购计划更合适。科技公司需求波动较大，回购成为分享价值的首选方式。

分红与回购的对比分红具有粘性，一旦承诺便需保持一致性。回购则灵活，可根据市场周期调整。从20世纪90年的约20%利润分配率，到2024年的约60%，回购规模已超分红。但回购需谨慎，不当操作可能将价值从长期持有者转移至短期交易者。严格的治理机制至关重要，回购可能人为抬高EPS数据。

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良好回购的三大要素强大的资产储备深思熟虑的估值逻辑透明的报告机制缺乏这些条件的项目仍需专注再投资。

领先项目当前的收入分配实践 @JupiterExchange在代币发布时明确不直接分享收入，待用户增长10倍、资金储备充足后推出非托管回购机制，已回购约970万美元JUP代币。@aave通过”Buy and Distribute”计划每周分配100万美元回购，该计划经数月社区讨论制定。@HyperliquidX将收入的54%用于回购，46%用于激励LPs，已回购超2.5亿美元HYPE代币，完全由非风险投资资金支持。

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这些项目的共同点在于：确保财务基础稳固后才开始回购计划。

缺失的一环：投资者关系加密行业虽强调透明性，但多数项目仅选择性公开数据。投资者关系（IR）应成为核心基础设施。项目需分享收入、支出、资金储备、资产策略及回购执行情况，建立长期发展信心。目标不是确定唯一正确的分配方式，而是匹配项目成熟度。加密领域真正成熟的项目仍属罕见。

强大的投资者关系是重要护城河。它能建立信任，缓解市场恐慌，保持机构资本参与。理想IR实践包括：季度财务报告、实时储备仪表盘、回购公开记录、代币分配计划、链上支出验证等。若要代币被视为真实资产，需像传统企业一样进行专业沟通。

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