看好ETH暴涨：监管利好推动链上金融新机遇

以太坊作为链上金融的核心基础设施，近期迎来强劲增长。昨日，ETH价格暴涨6.4%，生态蓝筹标的也表现抢眼：UNI上涨24.4%，AAVE上涨13.1%，ENA上涨6.6%。Trend Research知行合一，自1400美元起增持ETH相关标的，并购入ETH看涨期权，成为全网最早公开持仓的二级投资机构。我们依然看好ETH的底层逻辑：特朗普政府致力于建立稳定币体系，利用区块链去中心化、链上等特点吸纳全球M2流动性，增加对美债的需求。为此，政府放宽加密宏观监管，推动规范措施落地，为更多资金进入加密市场铺路。稳定币涌入、RWA持续发展将推动DeFi繁荣，增加以太坊消耗和GAS收入，推高其市值。

一、持续乐观的加密监管

（一）加密监管理念转变
特朗普政府持加密友好态度。2025年4月上任的SEC主席John Atkins推动监管转型。Atkins批评前任“通过诉讼定义合规”的模式，强调制定清晰、可预测的规则，减少行业不确定性。计划90天内发布代币分类标准，为合规项目设立“安全港”制度。长期政策方向包括链上证券合规化、跨部门协作，以及为DeFi推出“创新豁免”框架。

（二）加密监管法案框架完善与放松
1、《CLARITY Act》
该法案搭建加密市场结构性监管框架，明确资产分类：证券型代币（受SEC监管）、商品型代币（受CFTC监管）、许可支付稳定币。比特币、以太坊等属于商品型代币，公司股权代币、债券型代币、DeFi治理代币属于证券型代币。法案于2025年6月11日通过众议院委员会，将推动DeFi平台繁荣。SOL等基础设施主流代币被认定为商品的概率增加，SEC已要求Solana ETF发行方提交修订后的S-1表格。

2、《Genius Act》
该法案填补稳定币监管空白，加强美元世界货币地位。强制要求稳定币与美元1:1锚定，推动美元通过稳定币渗透全球加密经济与跨境支付领域。强制储备规则（短期美债或现金）为美债市场创造结构性需求。法案通过后，稳定币规模或将增至2028年的2万亿美元。

3、监管放松表态
Atkins表示将放松加密资产发行、托管和交易的监管。发行方面，SEC将为证券或投资合同约束下加密资产的发行制定明确指引。托管方面，支持注册人自主选择托管方案。交易方面，支持交易平台提供更广泛的资产交易。DeFi有望实行“创新豁免”规则，UNI或成为首批受益者。

4、DeFi有望实行“创新豁免”
Atkins明确表示DeFi符合美国核心价值观，SEC不应阻碍其发展。SEC正在制定针对DeFi的有条件豁免规则，快速允许链上产品和服务推向市场。UNI或受益于创新豁免，成为头部DeFi币价上涨的重要原因。

5、以太坊ETF的质押批准预期
SEC明确指出基于权益证明（PoS）的区块链协议的质押活动不构成证券交易，推动制定相关法规，为以太坊ETF进行质押铺平道路。若SEC批准包含质押收益的以太坊ETF，将吸引大量传统机构资金流入ETH，推高价格。

二、以太坊依然是链上金融最重要的基建
“DeFi”声明和具体法案落地将打破合规壁垒，吸引传统资金进入链上金融。以太坊作为最大、最安全的“土壤”，将承接数以万亿的增量资金。

（一）以太坊基金会力推“Defipunk”
以太坊基金会2030计划推动建立“Defipunk”评估机制，构建符合密码朋克原则的DeFi生态系统。核心原则包括安全性、金融主权、技术优先于信任、开源与可组合性。以太坊生态大力发展DeFi相关业务，具备成为新一代链上金融范式的基础条件。

（二）稳定币发行与分布现状
1、稳定币总量
特朗普上任以来，稳定币总量增长约760亿美元，7个月涨幅超过40%，显著超过2023年市场复苏期间的增速。

2、稳定币在链上的分布现状
约50%的稳定币在以太坊上流通，以太坊占有稳定币流通性的半壁江山。

3、主要公链的生态现状及DeFi中的稳定币
以太坊拥有最大规模的DeFi TVL，Tron主要用于支付，Solana和BSC的DeFi基础建设成熟程度一般。稳定币法案通过后，以太坊将最有可能承接最大的资金量进入。

（三）新增稳定币流向
1、流向DeFi市场
部分资金将选择更具智能化、效率化、收益化的DeFi协议。以太坊的去中心化、安全性、规模化将成为增量资金的首选。UNI、AAVE等蓝筹标的值得关注。

2、流向RWA市场
许多传统资金将进入美国合规机构搭建的RWA市场，如贝莱德BUILD基金。BUIDL基金主要投资于现金、美国国债、回购协议，保持稳定价值并每日累积收益。

3、流向支付领域
传统资金进入区块链的重要用途是解决支付问题，如优化SWIFT支付体系。摩根大通的Kinexys平台基于以太坊技术栈，日均交易量已超20亿美元。

4、流向加密原生的炒作市场
少部分资金将流向加密原生的山寨币炒作市场。

综上，以太坊及其链上DeFi是稳定币增量最大的去处，DeFi或将迎来新的“DeFi Summer”，对质押促进网络安全性的需求进一步提升。

三、合约市场持仓新高，空头情绪仍在；现货ETF持续流入，期权看涨
1、合约持仓新高，资金活跃
ETH距离ATH还有约40%的涨幅，但全网合约持仓来到历史新高370亿美金，合约市场流动性极佳。

2、市场情绪高点尚未到来
目前的市场情绪并未来到高点，恐惧贪婪指数刚刚从中性转到贪婪，场外增量资金还未开始进入。

3、交易所做空人数增加
交易所做空人数在增加，整体做空的仓位也处于上升之中，但多空比例仍相对平衡。

4、部分交易所ETH现货持仓低于合约持仓量
部分交易所ETH持有量远低于交易所合约持仓量，如Bybit交易所持仓量为144万枚，交易所钱包余额为31.6万枚，为余额的4.5倍。

5、CME合约持仓新高
CME的未平仓合约量来到近历史新高的位置，非商业交易者空头持仓占多，显示出期货市场投机者看空情绪。

6、AAVE借出ETH 68亿
链上最大的借贷协议AAVE数据可看到，目前链上ETH的借出金额约为68亿美金，推测裸空金额不低于10亿美金。

7、现货ETF持续净流入，期权市场看涨
现货市场上，ETH ETF逆转此前的弱势状态，近15天持续净流入。贝莱德买入3.6亿美元，是购买主力，显示出看涨趋势。Deribit显示，目前未平仓期权中看涨期权数量远高于看跌期权。

8、以太坊金库SBET带来新的需求
美股市场上出现多家公司模仿MSTR的模式，购买BTC、ETH、SOL等主流代币作为底层资产。以太坊联合创始人乔·卢宾将担任SharpLink Gaming的董事会主席，领导其4.25亿美元的以太坊金库战略，为ETH带来新的需求。

9、加密企业密集上市，创造持续资金热点
稳定币Circle于6月初登陆纳斯达克，上市当日涨幅超过200%。多家加密企业透露其纳斯达克上市计划，将创造持续的资金热点。

综上，ETH合约持仓量处于高位，资金活跃；市场情绪升温，但尚未进入贪婪极值阶段；交易所看空人数在增加，但尚未出现显著多空失衡。ETH现货处于持续流入阶段，期权看涨。价格突破了关键的支阻互换区，并进一步突破短期阻力位，长期积累的空单或进一步助推上涨行情延续。配合上数字货币监管的放宽，稳定币市值的逐步增加，美股市场以太坊金库策略的逐步增长，美股市场对加密企业的接纳程度不断提高，ETH中长期有可能突破14000美元。

四、总结
美国对加密监管进一步系统化、规范化、明确化，并简化加密资产的发行、托管和交易程序，推动稳定币的发行，同时探索DeFi、RWA等创新资产的开发。这一系列举措都将扩张加密资产规模。以太坊拥有最为成熟的链上金融生态，最有可能承接经由稳定币合规化带来的资金，建立在其基础之上的DeFi项目和RWA项目也将受益于此，获得长期发展。

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