加密项目美国上市潮来袭如何合理估值吸引华尔街

十年后，加密技术将不再局限于技术爱好者的圈层讨论，而是演变为渗透日常生活的核心基础设施。撰文：Paul Veradittakit 编译：AididiaoJP，Foresight News

核心要点
加密企业的首次公开募股（IPO）正释放出惊人的价值潜力，尽管市场估值体系仍面临诸多挑战。代币透明度框架的推出旨在提升市场透明度，吸引更多机构资金流入代币市场。股票代币化正在深刻重塑全球金融市场，通过提升交易效率扩大资本市场的全球覆盖范围。

被市场错估的加密IPO案例
Coinbase的上市历程堪称典型案例，揭示了公开市场对金融基础设施创新项目的估值困境。从COIN开盘价暴涨52%、估值短暂突破1000亿美元的狂热巅峰，到随市场情绪和加密周期波动深度回调的完整过程，Coinbase的股价走势成为市场情绪的晴雨表。每次市场转向都意味着新的估值框架被应用，让长期价值投资者和建设者陷入困惑。Circle的IPO则呈现了另一面：尽管市场对稳定币的需求旺盛，Circle却在上市首日损失17亿美元，成为近年来定价最低的IPO之一。这一现象不仅是加密行业的特殊案例，更是新一代金融公司登陆公开市场时普遍面临的结构性定价难题。

新估值框架的必要性
当前加密市场缺乏类似S-1文件的标准化披露体系。加密IPO的估值偏差证明，当承销商无法将代币经济学映射到GAAP（美国通用会计准则）的核查清单时，市场容易陷入因炒作而高估或因恐惧而低估的极端波动。为解决这一痛点，Pantera Capital的Cosmo Jiang与Blockworks合作推出《代币透明度报告》，该框架包含40项关键指标，将协议不透明转化为IPO级别的清晰度。该框架要求创始人团队：按实际主体分别计算收入、公布带标注的内部钱包归属、按季度提交代币持有者报告（涵盖资金库、现金流及关键绩效指标）、披露做市商或中心化交易所（CEX）合作细节，让投资者在上市前就能评估流动性风险。

这套估值框架如何提升市场认可度？
降低折现率：清晰的流通量和解锁数据使市场更接近内在价值定价
扩大买家基础：曾被”黑箱”协议阻挡的机构投资者可参与经认证的项目
监管相应：SEC 2025年4月发布的加密发行指引与该框架高度契合，项目在提交申请时已完成大部分文书工作，加速审批进程并缩小公私估值差距

以太坊升级揭示区块链与传统企业的差异
以太坊最新升级完美诠释了区块链技术如何与传统企业产生化学反应：每个新区块都会销毁部分ETH（类似自动股票回购），同时为质押者提供3-5%的收益（类似稳定股息）。正确的估值方法应将”发行量减去销毁量”视为自由现金流，通过折现计算得出的估值才符合链上生态的真实价值，而非仅反映资产负债表。但稀缺性只是第一步，链上活动才是完整故事：稳定币跨钱包流动、桥接活动、DeFi抵押品流向等实时数据，才是支撑代币价格的根本要素。

全面的估值方法应以企业传统现金流为基础，将链上收入（质押收益减去手续费销毁）作为核心校验指标。持续关注质押收益率、实时流量指标和情景分析，才能保持估值方法与时俱进，吸引传统资金顺利入场。

股票代币化重塑交易体验
Pantera Capital通过投资Ondo Finance积极推动RWA（真实世界资产）代币化领域发展。近期，我们与Ondo联合发起2.5亿美元基金，旨在加速RWA生态建设。随着Robinhood宣布将股票代币化，这一领域正迎来爆发式增长。上周，Robinhood在其平台推出代币化股票，凸显了这一新金融技术的核心矛盾：无许可金融与许可金融的碰撞，以及DeFi在未来金融体系中的角色定位。

无许可的代币化股票允许任何人在公链上随时交易，为全球投资者打开美国资本市场的窗口，但也可能成为内幕交易和操纵的温床。而基于KYC的许可模式虽能维护市场公正，却限制了代币化股票的全球准入优势。我们坚信，代币化股票将彻底重塑DeFi格局。DeFi的初衷是构建开放、可编程的金融原语，此前主要服务于加密原生代币。代币化股票的引入将解锁全新用例，其结构将决定下一波用户和流动性的归属：

许可模式下，Robinhood等拥有用户关系的传统机构主导前端，DeFi协议只能在后端竞争流动性
无许可模式下，DeFi协议可同时掌控用户和流动性，打造真正开放的全球市场

Hyperliquid的HIP-3升级完美诠释了这一愿景：通过质押协议代币配置预言机、杠杆和资金参数，任何人都能为代币化股票创建永续合约市场。Robinhood和Coinbase已在欧盟推出股票永续合约，但其模式仍比DeFi更封闭、可组合性更低。若保持开放发展轨道，DeFi将成为可编程无国界金融工程的理想场所。

比特币市值超越科技巨头
2025年，比特币以2.128万亿美元的市值跃居全球第五大资产，超越谷歌成为新晋”科技巨头”。在机构采用加速、现货比特币ETF获批和明确监管框架的推动下，比特币突破10.6万美元大关。这一里程碑事件证明：可编程货币已找到明确的产品市场契合点。

展望未来
正如Dan Morehead所言，加密货币投资提供了传统市场无法比拟的回报。这正是传统公开市场与加密领域在财务和结构上加速融合的深层原因：数字资产国库和加密IPO为公开市场提供加密财务敞口，稳定币和代币化技术则利用加密技术优化传统市场结构。十年后，加密技术将不再是技术爱好者的专属领域，而是成为支撑日常生活的核心科技。欢迎加入微想AIidea2003官方社群Telegram订阅群：http://www.idea2003.cn/idea2003Daily Twitter官方账号：http://www.idea2003.cn/idea2003Post Twitter英文账号：http://www.idea2003.cn/BlockFlow_News

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