去中心化货币的稳定性挑战：为何难以实现良性发展

货币的未来将归属于那些在设计之初就深刻理解货币运作机制的系统。撰文：Zeus 编译：Block unicorn

前言
货币作为经济活动的基石，其有效性的关键特质却鲜少被深入探讨。随着数字货币对传统货币概念的挑战日益加剧，我们亟需重新审视哪些特质使货币能够在现代经济中充分发挥其基本职能。历史告诉我们，货币的定义并非仅限于技术层面，更在于其穿越不同发展阶段并不断演化的能力。真正的货币必须经历一条充满挑战的进化之路，而大多数新兴货币都无法完成这一过程。

完整的货币生命周期
要成为功能完善的货币，任何资产都必须成功穿越四个关键发展阶段：

1. 吸引价值
首先，货币必须具备强大的吸引力，能够吸引资本和关注。无论是依托贵金属的稀缺性、政府的权威背书，还是凭借潜在的升值空间，所有成功的货币都始于对持有者的初始吸引力。这一阶段为后续发展奠定了坚实基础。缺乏这一初始吸引力，货币便无法聚集足够的市场规模，无法达到临界采用量。许多数字货币在这一阶段表现突出，通过投机行为和网络效应迅速建立起初始采用和流动性。

2. 规模发展
其次，货币必须实现足够的规模和流动性，以支撑有意义的经济活动。它需要具备足够的市场深度，避免交易引发剧烈波动；同时需要广泛的分布，确保交易对手的易得性。规模不仅带来信誉，更催生网络效应，为更广泛的应用提供必要的流动性。以比特币为代表的顶级加密货币已成功通过这一阶段，其市值已突破数万亿美元大关。

3. 稳定机制
第三，货币必须发展出可靠的稳定机制，使其在商业活动和合同执行中保持稳定。这里的稳定并非指价值固定不变，而是强调在市场压力下的可预测性和韧性。这需要先进的技术机制和完善的制度支持。许多新兴货币在这一阶段遭遇失败。真正的稳定要求系统具备在各种市场条件下正常运转的能力，无需外部干预即可应对需求过剩或需求不足的局面。这意味着货币必须拥有内在的应对机制。

4. 经济效用
最后，货币必须在超越投机的普通经济活动中展现出真正的实用性。它需要作为可靠的记账单位、交换媒介和价值储存手段，在各种经济环境中发挥作用。真正的实用性意味着支持现代经济所需的全部金融功能：高效的支付系统、可靠的合同执行、合理的借贷市场以及稳定的规划周期。此时，货币将变得平凡而实用，而非仅仅停留在令人兴奋和新奇的层面。

协调问题
人们往往忽视的是，随着系统规模扩大，后期阶段需要解决日益复杂的根本性协调问题。货币的基本功能，如提供最后手段的流动性支持、实施紧急稳定措施或在危机中干预，本质上属于公共物品。这些功能要求参与者在个人利益与集体利益之间取得平衡，将系统稳定置于眼前利益之上——为了集体利益而承担个人风险。

在纯粹以个人利益为导向的去中心化系统中，这些关键功能缺乏结构性支持。系统在正常情况下可能运行良好，但在稳定性至关重要时却会突然崩溃。加密货币市场反复出现的崩盘案例印证了这一脆弱性：2020年3月的全球崩盘中，BitMEX等交易所不得不暂停交易，以防止清算级联引发整个生态系统的彻底崩溃；在”黑色星期四”，MakerDAO因抵押不足而需要紧急治理响应和社区救助；LUNA最初依靠资金雄厚的参与者大规模干预度过了市场压力，但当其规模增长到连这些支持者都无法稳定时彻底崩溃。

这些案例揭示了一个深刻真相：尽管加密货币理论上提倡无需信任的系统，但其在危机中的生存却一再依赖于隐性信任的参与者进行自由裁量的干预。随着系统规模扩大，这个协调问题会呈指数级增长。在较小规模下通过非正式协调可能解决的问题，一旦系统增长超过某些阈值，就变得无解。

资本形成要求
除了稳定性，良性的货币还必须支持资本形成——即推动经济生产力的借贷过程。这正是现有加密货币面临的另一个根本性局限。加密资产作为抵押品的使用日益广泛，但作为债务计价资产的应用却十分有限。很少有人愿意以比特币（BTC）或以太坊（ETH）作为抵押品借款，因为它们的不确定性给借款人和贷款人带来了难以管理的风险。功能完善的货币必须为跨时间的协议提供稳定的记账单位。无论是借款人为了建房、融资创业，还是开发基础设施，他们都需要对其债务的未来价值有合理的确定性。

设计完整的货币体系
现有加密货币的局限性并非暂时性问题，而是根本性的设计约束。比特币和以太坊等资产主要为前两个发展阶段——吸引价值和规模发展——而设计。它们的固定或高度受限的供应模型为早期采用和投机创造了强大激励。这种设计在启动价值和实现初始规模方面表现出色，但在需要稳定性和实用性以实现更广泛采用时，却成为了一种障碍。如果没有机制来适应不断变化的经济状况、提供最后手段的功能或在危机中稳定的机制，这些体系从根本上来说仍然是不完整的货币体系。它们作为所有权账本运作良好，但难以成为功能齐全的货币。

良性货币的完整架构
基于这些观察，我们可以定义架构完整的货币所需具备的关键要素：自适应供应机制、最后手段功能、生产性储备利用、借贷市场基础以及透明的健康指标。良性的货币必须能够在需求超过供应时扩张，在供应超过需求时收缩，通过自然的稳定压力维持平衡。它需要内置机制，在市场压力下提供流动性、稳定性和干预，而无需外部协调。同时，它应将积累的价值用于生产性用途，为系统创造可持续的价值。此外，它必须提供功能性借贷市场发展所需的稳定性，允许资本形成而不产生过度风险。透明的健康指标则使参与者能够根据基本面实力而非市场情绪做出明智决策。

传统货币体系的历史发展并非偶然——这些特性的演变正是因为它们是货币在多样化经济条件下运作所必需的。这一分析并非否认加密货币的成就。比特币和其他加密货币通过成功完成前两个发展阶段，证明了通过市场激励启动非主权货币体系的可能性，并取得了非凡的成就。它们的成功为货币演变的初始阶段提供了至关重要的策略。核心洞察在于，完整的货币体系在设计时需要考虑其最终的成熟状态，同时仍能应对早期的进化阶段。货币技术需要兼顾初始增长和投机的机制，同时提供在达到足够规模后实现稳定性和实用性的路径。它们需要结合加密货币成功的启动能力与目前缺乏的适应性机制。

结论：通向良性货币之路
货币的演变不仅是技术问题，更是解决随规模扩大而增加的协调问题。良性的货币必须设计为在其整个生命周期——从初始采用到成熟的应用——都能有效运作，具备适应变化条件的机制，而无需持续的外部干预。这并不意味着要回归完全中心化的系统，而是要设计架构完整的系统，并内置货币运作所需的机制。这意味着创造的货币不仅在最佳条件下有效，而且在各种经济情景下都能有效。随着我们继续开发数字货币，这些见解为我们提供了一个评估其潜力的框架。我们不应仅仅关注技术特性或短期价格升值，而应思考一种货币是否具备在其整个演变过程中发挥优质货币功能所需的完整架构要素。

货币的未来并非属于那些拥有最先进技术或初始增长最强劲的系统，而是属于那些在设计时就全面了解货币实际运作机制的系统。

本文网址：http://www.idea2003.cn/news/3719.html