VC过度押注公链致加密世界生态危机

微想AI • 2025年4月3日 am9:18 • 资讯

公链投资热潮的隐忧

过去两年间，加密风投领域呈现出明显的投资倾斜趋势，绝大多数资金涌向公链项目，而其他协议类型则被边缘化。这一策略虽然催生了大量新的 Layer 1 和 Layer 2 网络，却意外地导致了生态系统整体质量的下滑。从表面数据看，这种投资策略似乎取得了显著成效——许多新链的市值远超其锁仓总价值（TVL），但深入分析却揭示出令人担忧的失衡现象。相比之下，一些顶级协议的估值甚至难以达到其 TVL 的 20%，这种估值差距凸显了市场资源配置的严重扭曲。

基础服务建设的滞后

这种投资结构失衡直接导致了基础服务领域的严重瓶颈。跨链桥、数字钱包、预言机服务、交易平台集成以及顶级稳定币和协议的吸纳能力都远远落后于发展需求。新链项目往往被迫依赖质量参差不齐的替代方案，这不仅增加了开发者和用户的操作摩擦，更在机构资本引入方面制造了巨大障碍。目前市场上仅有 FireBlocks 能够提供规模化机构钱包服务，而新链项目普遍面临集成困难，尤其当新公链不兼容以太坊虚拟机（EVM）技术时，问题更为严重。使用 MOVE 语言的链种更是明显缺乏机构资本支持，因为 FireBlocks 的集成周期过长。像 Layer Zero 这样的顶级跨链桥同样面临资源分配难题，优质桥梁服务对吸引机构资本至关重要，但新链项目往往只能选择交易费用高昂的替代方案，或被迫使用安全性不足的次级跨链桥，这严重限制了它们的成长空间。

协议生态的严重缺失

在协议层面，这种失衡问题表现得更为突出。ETHENA 和 Kamino 等顶级新协议虽然 TVL 是许多新链的 5 到 20 倍，但市场估值却相形见绌。这种估值差距导致资本过度集中于链层而非协议层，造成了严重的协议短缺。为了弥补这一缺口，公链基金会不得不扶持技术能力不足的团队，这些团队往往只是简单复制现有代码库，而非开发真正具有创新性和实战价值的解决方案。这种做法在两个关键领域埋下了重大隐患：一是资本吸引力不足，缺乏资金支持的协议难以获得市场信任和 TVL；二是安全性与稳定性风险，虽然复制 AAVE 等协议的代码相对容易，但要确保其安全高效运行需要专业的技术积累和风险管理能力。

货币市场协议的危机

货币市场是任何顶级公链的核心命脉，但当前许多公链将这一关键功能委托给缺乏经验的团队开发，严重削弱了链的可用性和用户信任。虽然任何人都可以通过 ChatGPT 复制 AAVE 的代码，但成功运营一个借贷协议需要深厚的风险管理专业知识。这些复制版本普遍缺乏外部风险管理者（如 Chaos Labs），而正是这些专业机构保障了 AAVE 无与伦比的安全记录。仅仅复制代码而不具备同等风险控制体系，这样的协议注定难以生存。本周期内已出现多个新货币市场协议被攻击的案例，更令人担忧的是，当公链基金会必须自行资助协议开发时，外部投资者的兴趣会大幅降低，缺乏资金支持的协议在早期阶段很难吸引到关键的投资者。

去中心化交易所的困境

虽然去中心化交易平台（DEX）的重要性不及货币市场，但它们的缺失或质量低下同样会严重阻碍公链的发展。无论是现货交易还是永续合约 DEX，都因以下原因难以获得资本青睐：缺乏专业团队运营、交易界面设计不佳、流动性深度不足等。这些因素导致交易体验差、价格滑点严重、TVL 增长缓慢，最终削弱整个生态系统的活力。

投资激励结构的改革方向

尽管面临诸多挑战，当前的经济激励机制仍然严重偏向于新 L1 和 L2 的投资，而非协议层。要解决这种失衡，需要从以下三个方面入手：首先，协议估值必须反映其真实价值；其次，减少对 L1/L2 的投资比例，当链层估值下降时，资本自然会流向更具性价比的协议层；最后，推动协议成为独立链种，HyperLiquid 和 Uniswap 近期的行为已经预示着这一趋势。虽然协议与链的估值趋同是理想状态，但协议是否应该转型为链仍存在争议。这一趋势的出现部分源于估值不平衡问题——不仅顶级协议吸引的 TVL 远超大多数新链，其交易费用也成倍增长，但市场关注度却不足。创建优秀协议的难度远高于建立新链，后者往往更依赖营销团队而非技术实力。当这种趋势持续发展，只会加剧协议质量的缺失，形成恶性循环。

行业未来的警示

如果这些问题得不到有效解决，整个加密行业将面临发展停滞的风险。缺乏强大、资金充足的协议支撑，新链难以提供主流用户所需的无缝体验。随着机构投资者逐渐退出或被迫自行开发协议，整个行业将加速向中心化模式演变。VC 机构需要及时调整投资策略，否则加密货币的未来将岌岌可危。

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