Circle市值400亿后能否做空圈内分歧与投资逻辑解析

Circle 无疑是 6 月以来加密币股领域最耀眼的明星，自 6 月 5 日首次公开募股（IPO）以来，股价已飙升超过 500%。6 月 18 日，CRCL 股价创下历史新高，市值攀升至 484 亿美元。根据 Yahoo 财经网站的数据，Circle 当前流通股数约为 3634 万股，占总股本（2.0255 亿股）的 17.94%。若以 18 日收盘价 199.59 美元计算，其流通市值约为 72.53 亿美元。Circle 股价的强劲上涨也带动了 Coinbase 股价同步上涨，这是 COIN 自 IPO 以来首次摆脱币价和交易量上涨的独立走势。随着 Circle 股价创出新高，机构投资者开始逐步获利了结。ARK Invest 累计赚取 9600 万美元的丰厚利润，而 Circle 计划发行 2400 万股，计划融资 6.24 亿美元，对应目标估值为 67 亿美元。ARK Invest 认购了 1.5 亿美元的股份，而由 Larry Fink 领导的贝莱德投入了 6000 万美元，这两家机构合计包揽了本轮募资约 35% 的份额。6 月 5 日，ARK Invest 在 Circle 上市首日买入近 450 万股 CRCL，按收盘价计算，总价值约为 3.73 亿美元。6 月 16 日，CRCL 价格突破 160 美元创历史新高时，Ark Invest 通过旗下三个交易型开放式指数基金（ETF）合计出售了 342,658 股 Circle Internet Group Inc. 的股票，其中 ARK Innovation ETF（ARKK）减持 196,367 股，ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）减持 92,310 股，ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）减持 53,981 股；总价值约 5170 万美元。6 月 17 日，CRCL 股价回升再次突破 160 美元，Ark Invest 的三只 ETF 又抛售了超过 300,000 股 CRCL 股票，产生了 4476 万美元的收入。尽管出售了超过 600,000 股，但 Ark Invest 仍持有近 400 万股 Circle 股票，价值约为 3.71 亿美元，占旗下 ETF 的 6.13%。也就是说，按照目前的股价，ARK 本周的两次抛售仅仅是卖掉了部分 CRCL 持仓的利润。

Circle 上市以来的疯狂上涨，不仅折射出加密市场的集体狂热，也揭示了不同交易群体间认知与博弈的复杂差异。熟悉 USDC 运营逻辑的圈内人本应是最早受益者，但在这轮 IPO 行情中却呈现出罕见的分裂——一部分人“捏着鼻子买了”，另一部分人“看懂了逻辑，却嫌估值太贵”，最终错失了上涨良机。而更多传统股民则因信息壁垒和叙事差异，直接冲进 CRCL，多头情绪推动价格一飞冲天。“没有敢于梭哈 CRCL，也许是很长时间内的遗憾，”加密交易员 yuyue 写道，“在 USDT 正统 IPO 美股（几乎不可能）或 USD1 超越 USDC 并完成 IPO（短期无望）之前，Circle 都会牢牢占据这个叙事的龙头位置。” “我美股常胜战绩就败在 Circle 这币股上！”推特用户“甜梨”自嘲道，“自从 Circle 上了，后方寸大乱，以前玩股的逻辑用不上了，反而得是炒币的逻辑来，玩了他别的股票完全也不能看，一起来就乱。现在美股对我来说乱拳打死老司机了属于。” 对甜梨来说，Circle 的基本面并不支持这轮涨幅，短期走势却无法用常规模型解释。有交易员将流通市值不足 18% 作为短期暴涨的解释，类比 WLD 当初的极小盘面行情，这也再一次给币圈交易员们一个经验，“基本面和短期走势是两类东西”。还有人则选择押注 Beta 效应，加密 KOL Taiki 在 Circle 上市前写道：“CRCL 这类公司本质上是稳定币的定价锚，如果它值 100 亿美金，那 ENA、MKR 的估值也得重算。” Taiki 通过加仓 DeFi 蓝筹资产来博取溢出效应。如今 CRCL 一路飞升至 400 亿市值，而 ENA 和 MKR 的表现显然不如 CRCL。

而另一类没有下场的人，理由更简单——太了解了。Deribit 的 Lin 姐曾直言劝家人不要碰 CRCL，她认为“Circle 收入结构单一，早已是红海，BlackRock 的 BUIDL 和 Trump 的 USD1 都会挤压他们的份额。”她的判断并不情绪化，而是源于对稳定币生态的深刻理解。但她也承认“在币圈，知道太多，有时候反而成了负担。”和币圈交易员对估值、基本面反复推敲不同，美股投资者更愿意听故事。正如加密 KOL Kay 在 X 上所言，买 CRCL 的美股交易员看到的是“大统领国家战略、替代 VISA、嗷嗷猛冲剑指 2000”，而所谓币圈的真实用户看到的则是“合规成本高到没有利润、降息周期很容易亏损、发行量靠大量补贴、合理估值 30-50。”此前在 X 平台发文质疑稳定币的实际用途引发市场讨论的 Airwallex 联合创始人兼首席执行官 Jack Zhang 在 X 平台发文表示，“是时候做空 Circle 了。”但现在，真的是时候吗？

Circle 股票的叙事，并不是给币圈人准备的，一位 Coinbase x Circle maxi Chris 认为觉得 Circle 太贵是币圈人“圈地自萌”，“你以为是币圈革命金融，结果金融业不仅加入了币圈，还把币圈革命了。”还有人将 Circle 上市视为潜在的牛市顶部信号，类似于 2021 年 Coinbase 上市当天恰好也是比特币上轮牛市的高点。但也有人提出异议：“这轮泡沫程度远不如 2021 年，Altcoin 已被狠狠洗了一轮，BTC.D 还在高位。”更关键的是，CRCL 是传统 IPO，存在 180 天的内部锁仓期，短期内抛压受限，不像当年 $COIN 那样直接由内部人套现。大量对冲基金在 CRCL 上市首日未能入场，只能在二级市场“追高”。部分做空机构也在承受极高的年化资金费率（超 5%），难以形成实质性压力。正如 Arthur Hayes 所言：“你应该做空 Circle 吗？绝对不。你可以不买，但不要做空。情绪溢价是最恐怖的加速量能。”或许，Circle 的市值并不值得现在就去相信。但它所代表的——一个由 BlackRock、富达、Visa、Coinbase 等共同扶持的稳定币平台，已经跨过了合规红线，进入美股主流市场。它的估值并不来自币圈的共识，而来自股票市场对“金融科技合规平台”的重新定价。Hayes 认为 Circle 被严重高估了，但价格将继续上涨，因为这次上市标志着本轮稳定币狂热的开始，而非结束。

在传统支付巨头还未大规模入场、USDT 不太可能 IPO、USD1 尚在政策观察期的当下，Circle 可能就是这波叙事的唯一载体。“没有真正的未来，因为新进入者的分销渠道是被关闭的，把这个想法塞进你傻瓜的脑袋里，像交易烫手山芋一样交易这坨屎。但不要做空，这些新股票会让空头亏得血本无归。”

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