Pump.fun 10亿融资疑云：业务扩张还是跑路？

Pump.fun 显然追求的是市场增长，而非单纯优化收益率。本期节目特邀 Ryan Connor 共同探讨 Pump.fun 的代币发布计划、10 亿美元融资目标、Alpenglow 项目及 Solana 网络扩展等热点话题。

项目代币必须具备价值积累机制，缺乏此机制的代币最终可能归零。目前看来，若代币仅是 meme，难以支撑 10 亿美元的市场需求。有人猜测 Pump.fun 融资后”跑路”，但实则他们无需融资也能享受奢华生活，此猜测不成立。Pump.fun 尚未完全掌控用户发现功能及前端分发渠道，存在被去中介化的风险。推测他们可能利用融资开发新产品，如与 Axiom 竞争的工具、完善 Pump Swap 平台或开发专属钱包以掌控前端分发渠道。Pump.fun 提供用户真正需要的服务，至于道德性无关紧要，用户愿意付费即可。Pump 提供的服务在资产启动方面有竞争力，但本质仍是商品化服务。先发优势无法保证长期成功，掌控前端是 Pump 长期发展的关键。

融资可降低下一步风险，通常通过扩大现有业务或尝试新领域实现。资金是商业目标实现的基础，充足现金储备可抵御熊市。现金储备虽可能是”诅咒”，但也能帮助建立强大的网络效应业务。加密行业常忽视业务本身，过度关注 L1/L2。Pump.fun 想要的是市场增长，而非单纯优化收益率。性能优化重要，但不应过度执着。如今加密市场更成熟，性能优化和历史表现已成基本预期。

Pump Fun 的代币发行备受关注。Jack Kubinec 认为 ICO 非常吸引人，Pump.fun 团队优秀，盈利能力已验证，类比 Libra 币的成功，Pump.fun 也有类似潜力。筹集 7-8 亿美元资金并非易事，但理性市场判断终将占据上风。Pump 计划进行 10 亿美元代币销售，向批评者发起挑战，证明其产品价值。推测 Pump 会设计回购机制或价值积累功能，甚至将其作为流媒体平台原生代币。若代币仅是 meme，难以支撑 10 亿美元需求，但或许更健康。

Ryan Connor 认为 Pump.fun 策略是利用现有市场网络效应，逐步构建社交网络效应。目前模式存在挑战，如未完全掌控用户发现功能及前端分发渠道，存在被去中介化风险。推测他们可能利用资金开发新产品，如与 Axiom 竞争的工具、完善 Pump Swap 平台或开发专属钱包。若能掌控分发渠道，未来潜力巨大。至于开发自建区块链，目前尚无明确迹象。

Pump 为什么计划筹集 10 亿美元？Jack Kubinec 认为 ICO 具有争议性，市场对其盈利能力持怀疑态度。Blockworks 研究团队发现许多投资者持怀疑态度，但 Pump.fun 已筹集超过 1 亿美元风险投资，怀疑可能不成立。筹集 7-8 亿美元并非易事，但最终理性市场判断会占据上风。Pump.fun 团队优秀，盈利能力已验证，类比 Libra 币的成功，Pump.fun 也有类似潜力。若预测，认为他们有很大可能筹集到 7-8 亿美元资金。

Jack Kubinec 认为 Pump 计划进行 10 亿美元代币销售，是在向批评者发起挑战，证明其产品价值。Pump 会找到让代币成为吸引力的投资选择的方式，如设计回购机制或价值积累功能，甚至将其作为流媒体平台原生代币。Pump.fun 不会轻易推出代币后忽视其价值，会认真对待价值管理，并通过策略刺激市场需求。目前看来，若代币仅是 meme，难以支撑 10 亿美元需求，但或许更健康。

Ryan Connor 认为 Pump 计划筹集 10 亿美元，估值达 40 亿美元，非常吸引人。若真是如此，几乎可将大部分资金投入其中，因为这是一种出色的商业模式。但实际分配可能并非完全如此。需关注风险投资者看到的条款，可能有关于代币销毁或价值积累的机制。真正需要关注的是价值如何累积到代币上。根据目前看到的估值，不太可能所有价值都累积到代币上。若项目推出代币，必须具备价值积累机制，缺乏此机制的代币最终会归零。Pump 的代币很可能会有某种价值积累机制，这将吸引关注长期基本面的投资者。最终问题是，价值积累的程度如何，之后的估值会是什么样子。

Mert Mumtaz 认为 Pump 需要资金发展业务。观察整个风险投资行业，许多巨额融资案例存在。有人可能会说，那些融资的项目技术含量更高，但归根结底，企业想要构建和创造一些东西，资金不可或缺。以 Pump 为例，若他们真的想要挑战 Twitch，那将是一项非常艰巨的任务。但从他们过去的表现来看，他们已证明了自己的执行力。至于有人认为他们只是不断地提取资金，表现得像”贪婪的人”，其实并不公平。毕竟，没有人强迫任何人使用 Pump。市场上还有许多其他平台可以发币，但用户仍然选择 Pump，这本身就说明了问题。

为什么用户愿意支付更多的钱来使用 Pump 呢？市场上有竞争者，但 Pump 依然占据主导地位。显然，他们提供了用户真正需要的服务。至于这些服务在道德上是否正确，这并不重要。重要的是，用户愿意为此买单。没有法律规定必须使用 Pump.fun，但用户依然选择了它。由此可以看出，Pump 的执行能力毋庸置疑。很多人可能认为”哦，他们只是不断提取资金”，但实际上建立一个在第一年就能创造 7 亿美元收入的平台是非常困难的。那么，为什么 Pump 需要筹集更多资金呢？更多的资金意味着他们可以承担更高风险的投资。例如，他们可以进行并购（M&A），如收购一个小型社交网络，或投资更多的基础设施建设，甚至是 DeFi 团队。通过这些方式，他们可以进入新的领域，或涉足监管要求更高的业务领域。当然，这些尝试都非常昂贵，但资金的支持可以让他们有机会去尝试。

Pump 可能想利用这笔资金来提升代币的价值，使其成为一个值得投资的项目。不过，这并不是一件轻松的事情。他们需要资金作为缓冲，以降低未来的风险。实际上，当你筹集资金时，就是在为下一步降低风险。一般有两种方式可以做到这一点：一是扩大现有业务，二是尝试新的领域。简单来说，他们为什么需要筹集这笔钱？因为资金是实现任何商业目标的基础，尤其是在商业领域。有了充足的现金储备，他们就可以抵御可能出现的熊市。我认为，加密行业的人们可能已经忘记了真正熊市的样子。但事实上，熊市有时候会突然到来，持续时间很长，影响也非常严重。而 Pump 现在筹集的资金可以帮助他们在熊市中保持稳定，同时还可以用于收购、并购等战略行动。当然，我怀疑他们是否会进行合并，但他们可以利用资金去挑战一些现有的大型竞争者。

需要强调的是，Pump 的市场、收入和未来都依赖于加密领域的这个 meme 市场，因此他们比任何人都更有动力去发展和改善这个市场。有人认为筹集资金会扼杀 meme 市场，但我觉得这种观点有些矛盾，因为他们筹集资金的目的正是为了改善这个市场。当然，最终还是要看他们的执行力。如果他们真的想要套现离场，实际上早已可以通过现有资金做到这一点，而不需要再筹集额外的十亿美元。除此之外，我认为他们可能会开始关注 MEV 基础设施和核心 DeFi 基础设施领域的投资。这些领域的供应链价值非常高，进行深度投资需要大量资金支持。因此，我认为他们可以将这笔钱用于多种用途，而不是简单地满足短期需求。对于那些认为 Pump 会一次性搞砸所有事情的观点，我觉得这是非常片面的，因为他们的目标显然是为了发展市场，而不是破坏它。

Jack Kubinec 认为 Pump.fun 不会拿这十亿美元去过逍遥自在的生活。但觉得有一个问题：Pump 已经有了 7 亿美元的资金，为什么他们在并购市场上没有更积极的行动？为什么我们没有看到更多的应用开发？Ryan Connor 认为，经营企业是需要资金的，假设他们的利润率大约在 50% 左右，因此他们可能并没有 7 亿美元的可动资金，而是大约 4 亿美元，拥有过多的资金确实可能带来问题。我们在许多加密基金会中看到，当组织拥有庞大的现金储备时，反而可能失去紧迫感，变成一种”诅咒”。当然，也有一些组织能够很好地利用大额资金，比如 Solana 和 Helium，但对于许多团队来说，这可能会成为一种负担。因此，我们需要关注 Pump.fun 是否能够有效管理他们的资金储备。在并购方面，确实存在很多合理性，但关键在于是否有足够的纪律性。在加密行业，历史上许多并购案例缺乏明确的战略方向。因此，观察 Pump 的收购是否与其业务协同发展将非常重要。如果他们想让业务全球化，我猜目前他们的市场主要集中在美国。但如果你参考 Uber 的案例，直到 2020 年，他们每年需要烧掉 10 亿到 40 亿美元来应对当地的出租车法规问题。虽然这并不完全相同，但在全球范围内应对不同地区的证券法规也是一项非常昂贵的挑战，需要提前做好资金准备。我认为更有趣的事情是那些基层的努力，比如针对与加密相关的用户进行精准广告宣传，或者与 Twitch 的内容创作者进行合作。建立一个网络是非常困难的，很多人低估了这项工作的复杂性。人们可能会认为 Instagram 一夜之间就启动了网络效应，但实际上，这背后有大量的基层努力，这需要员工逐户上门签约供应方，比如 Uber 和 Airbnb 就是这么做的，Tinder 则在大学校园推广他们的应用。这些工作非常具有挑战性，而要完成这些工作，你需要充足的资金支持。因此，虽然现金储备可能是一种”诅咒”，但它也可以帮助你建立一个非常强大的网络效应业务。接下来，我们将拭目以待，看看他们能否成功利用这笔资金实现更大的目标。

Pump 是否会推出自己的区块链或交易所？Jack Kubinec 认为，Pump 不太可能去构建一个 L1 网络或类似的东西。那么是什么阻止 Pump 去构建一个专属的 L1 或者一个更有吸引力的 L2 呢？比如说，Pump 给 Solana 的验证者和质押者带来了大量收入。为了提高 Pump 的收益率，其实可以把交易执行转移到自己的排序器上，捕获所有的交易费用，同时将数据结算到 L1 上。这样依然可以享受到 Solana 的网络效应。Mert Mumtaz 认为，可以把初创企业分为两种类型，或者说两种发展阶段。第一种是”增长模式”，就像 Ryan 提到的 Uber 一样，创始人 Travis 会花费数亿美元在市场上争夺份额，全面投入资源。而另一种则是像亚马逊或沃尔玛那样，更注重利润率，降低成本，甚至在工作场所都没有奢华的设备。那么，Pump 如果要启动自己的链，它的动机是什么呢？大家都在说，如果他们想提高收益率，这基本上就是想要更好的利润率。利润率是净收入与净支出的比率。假设 Pump 在 Solana 上赚取了 8 亿美元，虽然并不是因为 Solana 才赚到这笔钱，但确实是在 Solana 上完成的。因此，可以合理推测，Solana 并没有限制他们的增长，反而在某种程度上帮助了他们，成为了历史上收入增长最快的企业之一。那么，如果他们筹集 10 亿美元，只是为了将利润率从 80% 提高到 85%，我会觉得这是一件很无聊的事情。如果我是他们的投资人，我会问：”你们在干什么？我希望看到的是十倍的增长，而不是几个百分点的提升。” 而且启动自己的链并不是免费的。你需要建立自己的分销渠道，可能会失去原有的流动性和集成支持，还需要组建一支全职团队去处理 Phantom 和其他交易所的合作关系。所以说，提高利润率并不是一件简单的事情，它需要付出巨大的努力，而这些努力看起来更像是早期的优化策略。如果 Pump 真正想要增长，他们似乎应该专注于更大胆的尝试，比如挑战 Twitch。这比去构建第 100 个 L2 网络要更有意义。这比去构建一个中等水平的 L1 网络要更有意义。因为任何人都可以通过现有的服务推出 L2，甚至推出一个普通的 L1 网络也并不算难。那么，Pump 创建自己的链的实际动机是什么呢？我认为加密行业的人们有时候过于关注 L1 和 L2，而忽视了真正重要的部分——业务本身。到目前为止，还没有任何公司或应用程序通过推出区块链实现了 100 倍甚至 1000 倍的增长。唯一可以类比的可能是所谓的” L1 溢价”，也就是在 L1 上推出代币会让代币的估值更高，但这并不会真正推动市场的增长。Pump 想要的是市场的增长，而不是仅仅优化收益率。所以总的来说，启动自己的链并不符合 Pump 目前的发展方向。他们现在筹集资金的目标是为了实现更大的增长，而不是在现有的基础上进行小幅度的优化。如果他们真的想要离开 Solana 或者创建自己的链，作为 Solana 的参与者，我们需要问自己：”是什么让他们觉得 Solana 不够好，以至于需要这样做？”但从目前来看，Pump 和其他像 Axiom、Phantom、Magic 以及 Jito 这样的项目都在 Solana 上取得了巨大的成功，赚取了数亿美元的收入。因此，即便 Solana 存在一些问题，也远没有外界所说的那么糟糕。如果不是为了收益率优化，那可能是为了用户体验。比如，Solana 在网络拥堵时可能会出现交易不稳定的情况，这确实是一个合理的问题。但这些问题正在逐步得到解决，因此在这些问题解决之前，推出新的链并不是一个短期内可行的选择。

Jack Kubinec 提到”应用特定的排序”，因为每次问他”如果 Pump 推出自己的链会怎样？”时，他们总是提到应用特定的排序即将到来，这可能会降低 Pump 这样做的吸引力。Mert Mumtaz 认为，”应用特定的排序”确实是一个正在发展的方向。此外，还有其他方式可以实现类似的功能。我认为加密行业有时候会过于专注于一些细枝末节，比如有人会说：”如果 Pump 能在 L1 的核心层控制交易排序规则，那将对他们的业务产生巨大推动作用。”但实际上，这只是一个特定的优化手段，而且这种优化已经可以通过其他方式实现了。比如 Polymarket 就是一个很好的例子，他们在某些方面几乎不依赖区块链。所以说，Pump 还有很多更短期、更直接的优化可以进行。如果你的整个业务都在链上，比如 Hyperliquid，那么”应用特定的排序”或者其他复杂的技术可能更有意义。但对于 Pump 来说，他们的业务并不完全依赖链上操作。更重要的是，我们需要问自己，这种优化是否真的能帮助他们的业务增长？与推出一个 L1 网络相比，重新定义全球媒体、社交媒体和娱乐市场的格局，甚至创造一个全新的市场类别，显然对收入增长的推动更大。这也是他们需要资金的原因。如果他们能够实现这一目标，他们的业务规模可能会从十亿美元增长到一百亿美元，而仅仅依靠”应用特定的排序”或者推出一个新链是无法实现这一点的。

对 Alpenglow 和 Accelerate 的解析Jack Kubinec： Ryan，你对 Alpenglow 和 Accelerate 有什么看法？Ryan Connor： 我认为这充分体现了 Solana 生态系统打破常规并挑战传统认知的能力。这正是我们常常提到的 Solana 的优势之一。关于 Alpenglow，还有一个有趣的地方是，如果你回顾历史验证者的表现，会发现他们的表现一直有些滞后。然而，我注意到他们最近在这方面做出了很大的努力，比如进行了一些重要的人才招聘，但遗憾的是，整个生态系统似乎不得不花费大量精力去争取这样的人才。为何如此优秀的人才会被迫离开团队，这确实是一个值得深思的问题。不过，我并没有内部信息，也不了解具体的情况。

Jack Kubinec： Ryan，我还有一个问题想请教你。我觉得 Alpenglow 和以太坊的合并有一个有趣的对比。虽然两者并不完全相同，但 Alpenglow 可能是 Solana 历史上最重要的一次升级，而以太坊的合并在当时对以太坊来说也是具有里程碑意义的。我记得 2022 年以太坊合并时，我在 Blockworks 报道，那时候所有人都在关注合并相关的内容。每天我都要采访投资者，了解他们的看法。在合并前，以太坊价格大幅上涨，但合并成功后，投资者纷纷抛售以太坊，导致其表现一直不佳。现在面对 Alpenglow 升级，Solana 的效率进一步提升，作为投资者，你会如何看待这种情况？Ryan Connor： 我认为性能优化确实重要，但也不能过于执着。如今的加密市场已经更加成熟，性能优化和历史表现已经成为行业的基本预期。对于对冲基金经理来说，他们可能不会深入研究技术细节，而是更关注市场的整体方向，尤其是分销渠道和客户获取策略。我认为这就是我们在加密领域的现状。我知道技术细节仍然重要，但 Solana 在这方面有着巨大的领先优势，甚至远超竞争对手的规划。从我的角度来看，Solana 最引人注目的地方在于，我经常听到一些创始人主动提到 Solana 基金会的高效运作。他们对与这样一个高效的组织合作感到非常满意。从创始人那里听到这些反馈，对我来说比单纯的技术升级更有意义。我非常清楚 Solana 的技术目标是什么，并且对他们实现这些目标充满信心，因为他们过去一直能够兑现承诺。这一点对我个人来说尤为重要。

Solana 网络的扩展策略Jack Kubinec： Solana 的长期扩展策略是什么？目前团队似乎主要关注于优化现有的技术栈，而不是拓展架构。除了优化现有技术，Solana 是否还有其他扩展策略？还是说，通过优化现有代码库来提升吞吐量就是唯一的研究方向？Mert Mumtaz： 性能工程和系统扩展的基本方法是，首先构建一个系统，在实际运行中施加负载，然后观察瓶颈所在，并通过优化这些瓶颈来改进系统。接着，再次测试优化后的系统表现。分布式系统的复杂性在于，其各个组件之间的交互呈指数增长。例如，如果一个系统有八个组件，每个组件都可以彼此通信，那么潜在的交互复杂性是巨大的，无法在理论设计中完全预测。因此，唯一可行的方法是设计一个原则上可扩展的简单架构，并在实际运行中不断调优和修复问题。这种方法已经被证明可以带来很大的进步。目前团队正采用了这样的策略，他们在过程中发现了一些非常奇怪的 bug，比如代码中存在重复的数据结构等低级错误。通过解决这些问题，团队逐步积累了关于如何进一步扩展系统的洞察力。这一过程可以类比赛车设计。比如在 F1 比赛中，即使你设计了一辆发动机强劲、轮胎抓地力优秀的赛车，但可能会因为车身过轻而导致转弯时表现不佳。此时的挑战是，如何在不影响其他性能的情况下解决这个问题。同样，在设计分布式系统时，只要遵循物理法则，其他问题都可以通过优化解决。这也是我最初被 Solana 吸引的原因之一——通过增加带宽和减少延迟来最大化利用物理资源。目前来看，系统的主要瓶颈在于带宽，尤其是在异步执行功能上线后，这为扩展提供了新的方向。相比之下，多个并发提案更多是为了增强系统的容错能力，而异步执行则侧重于提升扩展性。要解决带宽瓶颈，需要综合运用多种技术，比如零知识证明，以及设计新的共识机制来高效利用带宽，并通过异步执行进一步优化带宽的使用效率。然而，传统的”论文驱动”方法，即通过理论假设解决问题的方法并不适用于分布式系统。因为系统的非线性复杂性在实际运行中会暴露出许多意想不到的问题，而这些问题无法通过理论设计完全预测。因此，Solana 的扩展策略是通过不断修复瓶颈和优化系统，逐步生成关于核心架构变更的洞察力。一个很好的例子是 Alpenglow 优化与异步执行功能的结合，这两者相辅相成，共同推动系统的扩展能力。

欢迎加入微想AIidea2003官方社群 Telegram订阅群：http://www.idea2003.cn/idea2003Daily Twitter官方账号：http://www.idea2003.cn/idea2003Post Twitter英文账号：http://www.idea2003.cn/BlockFlow_News