2021年加密风投泡沫为何导致新币归零深度解析

微想AI • 2025年3月22日 am9:25 • 资讯

021年加密风投泡沫为何导致新币归零深度解析"

山寨币正在持续失血——这一现象背后的真正原因是什么？高 FDV 吗？交易所上线吗？币安和 Coinbase 是否应该直接将资金通过 TWAP 投入新代币？答案其实并不复杂，一切都可以追溯到 2021 年那场席卷加密货币行业的风投泡沫。本文将深入剖析我们是如何陷入这一困境的，并在后续文章中探讨这对项目、流动市场及未来趋势的深远影响，为当前环境下寻求突破的创始人提供实用建议。

### ICO 热潮（2017-2018）：泡沫的萌芽

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加密货币行业本质上是一个高度流动性的领域——项目可以随时发行代币，代表任何资产，处于任何发展阶段。直到 2017 年，大部分活动都集中在公开市场上，任何人都可以通过 CEX 直接购买。然而，ICO 热潮的爆发彻底改变了这一格局。那个充满狂热投机的时代很快被诈骗者劫持，最终像所有经典泡沫一样破灭：诉讼、欺骗和监管打击接踵而至。美国证券交易委员会（SEC）的介入更是让 ICO 几乎成为非法。那些试图规避美国司法系统的创始人不得不寻找新的筹资途径。

### 风投热潮（2021-2022）：资本过剩的推手

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散户投资者被彻底切断后，创始人转而寻求机构投资者的支持。从 2018 年到 2020 年，加密货币风投虽然逐渐增长，但许多公司仍以纯粹的风投机构或对冲基金的形式存在，仅将管理资产（AUM）的一小部分分配给风投押注。那时，投资山寨币仍被视为逆向思维——许多人坚信这些项目最终都会归零。然而，2021 年的牛市彻底改变了这一认知。风投组合的账面价值飙升，到 4 月时，基金回报率甚至达到 20 倍甚至 100 倍。加密货币风投突然间看起来像是一台印钞机。

有限合伙人（LPs）蜂拥而入，急于抓住这波浪潮。风投公司新募集的基金规模是之前的 10 倍甚至 100 倍，他们坚信自己能够复制那些超额收益。除了经济因素，一些心理原因也解释了为何风投对有限合伙人如此具有吸引力——我在之前的文章中曾详细探讨过这一点。

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### 宿醉期（2022-2024）：崩盘后的混乱

然而，2022 年的崩盘彻底打破了这一繁荣景象。Luna、3AC、FTX 等巨头的崩塌让数十亿美元的账面收益在一夜之间蒸发。与普遍看法相反，大多数风投并未在顶部选择抛售。他们和其他人一样经历了这场崩盘。如今，他们面临两大核心问题：

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1. **受挫的有限合伙人**：曾经为 100 倍回报欢呼的有限合伙人现在要求退出，迫使基金更早降低风险并锁定利润。
2. **资金过剩**：风投的未投资资本超过了优质项目的数量。许多基金没有将资金退还给有限合伙人，而是将钱投入到经济上不合理的项目中，只是为了用尽剩余资本，达到门槛并为下一轮基金募集做准备。

大多数加密货币风投现在陷入困境——无法募集新基金，手里拿着注定执行「高 FDV 抛售归零」剧本的低质量项目。在有限合伙人的压力下，风投从长期愿景者转变为短期退出追逐者，不断以他们自己推高的不合理估值抛售大型风投支持的代币（另类 L1、L2、基础设施代币）。

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换句话说，加密货币风投的激励机制和时间框架发生了显著变化：

– **2020 年**：风投是逆向思维者，现金匮乏，注重长期。
– **2024 年**：风投市场拥挤，资本过剩，短期导向。

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我认为 2021-2023 年的风投年份大多会表现不佳。风投回报遵循幂律分布，少数赢家弥补了输家。但被迫提前抛售将扭曲结果，导致整体表现疲软。如果想要了解更多关于风投回报平均数据的信息，我曾发过一篇帖子。

### 创始人与风投的疏离

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毫不奇怪，创始人和社区对风投越来越怀疑。他们的激励机制和时间表与创始人的目标不一致，导致趋势转向：

– **社区驱动的筹资**：创始人开始探索替代资金来源，如社区众筹和流动基金。
– **流动基金长期支持**：流动基金开始为代币提供长期支持，而非依赖风投评估。

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### 资本流动的周期性本质

追踪风投和流动市场之间的资本流动至关重要。我使用一个指标来评估风投市场的状态。虽然并非完美，但非常实用。我假设风投在三年内线性部署 70% 的资金——这似乎是大多数风投的趋势。通过使用 @glxyresearch 的风投募资数据，并应用加权和，考虑 16 个季度的部署率，我估计了系统中剩余的未投资资本。

2022 年第四季度，约有 480 亿美元的风投未投资资本——这个数字至少减半，且随着新募资停滞继续下降。接下来，我将每个季度的剩余风投未投资资本与 TOTAL2（除比特币外的加密货币总市值）进行比较。由于风投通常投资于山寨币，这是最佳代理。如果相对于 TOTAL2 的未投资资本过多，市场无法吸收未来的 TGE。

标准化这些数据揭示了流动/风投比率的周期性本质。通常，处于「风投狂热」区域表明流动市场的风险调整回报优于风投。「风投投降」区域则更复杂——可能意味着风投投降或流动市场过热。

像所有市场一样，加密货币风投和流动市场遵循周期。2021/2022 年的过剩资本正在迅速耗尽，使创始人的募资更加困难。风投现金短缺，对交易和条款变得更加挑剔。

### 总结

– **风投在最近的年份表现不佳**，转向短期抛售以向有限合伙人返还资本。许多知名的加密货币风投可能无法熬过未来几年。
– **风投与创始人之间的目标错位**正推动创始人转向替代资金来源。
– **风投资本的过剩导致了糟糕的分配**。

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