2025年加密货币牛市预测：看涨还是看空深度分析

我们或许正身处“财富毁灭”的周期中。作者：Michael Nadeau 编译：深潮TechFlow

读者朋友们好，在上周我们在X和LinkedIn平台发起的民意调查中，许多读者表达了希望获取更多关于当前周期数据与分析的诉求。因此，本周我们将聚焦解答以下核心问题：2025年加密货币市场是否还有牛市空间？为何当前利好频传却仍感悲观？我们又该如何辩证地思考周期状态？让我们一同深入探讨！

看空观点：周期定性分析

在深入链上数据之前，我想先分享一些关于我们如何定性解读加密货币周期的观察。早期牛市阶段大约跨越2023年1月至10月，这是FTX崩盘后市场触底反弹的时期。这一阶段特征鲜明——交易量低迷，加密推特几乎沉寂。随后市场再度启动上涨，比特币价格从16,500美元攀升至33,000美元。然而，这一阶段并未被市场定义为牛市，因为大部分参与者仍持观望态度。

财富创造阶段则发生在2023年11月至2024年3月。期间我们见证了币价爆发式上涨和显著造富效应。以SOL为例，其价格从20美元飙升至200美元。Jito的空投（2023年12月）在Solana生态内创造了惊人的财富效应，并重新定价了包括Pyth、Marinade、Raydium、Orca在内的DeFi项目。VC市场也在此阶段达到顶峰。比特币价格从33,000美元涨至72,000美元，以太坊从1,500美元涨至3,600美元。Bonk市值从900万美元跃升至240亿美元（增幅26倍），WIF市值从6000万美元涨至450亿美元（增幅75倍）。这一阶段也为更大规模的”Memecoin季”埋下伏笔，但整体仍相对”安静”，普通投资者尚未大规模参与。

财富分配阶段大约持续至2024年3月至2025年1月。这是”关注度巅峰”时期，市场充斥”WAGMI”（我们都会成功）口号、快速轮动、短暂热点和盲目投资行为。名人及加密圈新贵纷纷入局，类似”特斯拉购买比特币”或”比特币战略储备”的新闻引发市场震动。新投资者因担心错过行情而涌入市场，市场对明显的问题视而不见，因为人人都在赚钱。

如今我们已进入财富毁灭阶段。我们认为这一阶段始于特朗普上任后不久，是顶部抛售后市场必然经历的时期。牛市催化剂已成历史，利好新闻反而引发看空走势。当前市场环境下，”比特币战略储备”的政治行动未能提振市场——这已发出重要信号。在此阶段，市场反弹常遇关键阻力位并失败，上周特朗普关于加密储备的推文引发的反应即是明证。

财富毁灭阶段的特殊信号包括：清算与恐慌事件扰乱市场却未能使其清醒（如DeepSeek AI恐慌和关税不确定性）；投资者仍抱有幻想，热议美元下跌和全球M2增长；投机者涌入市场，项目广告泛滥，会议资金充裕却浪费无度，行业氛围更显”肮脏”。不良行为者开始崭露头角，隐藏问题在清算后逐渐暴露——从Terra Luna开始，Three Arrows Capital爆雷，随后BlockFi、Celsius、FTX破产，最终导致Genesis倒闭和CoinDesk出售。目前虽无爆雷事件，但CeFi公司数量减少意味着触底时低点可能更高。

潜在爆雷风险点：交易所需警惕海外B/C级平台的隐藏杠杆或欺诈行为；稳定币如Ethena/USDe（流通价值近55亿美元）通过现金与期货套利维持锚定，这种模式在上一轮周期中是杠杆的主要来源（通过Grayscale），其中心化交易所依赖增加对手方风险；MakerDAO将部分储备投资于USDe，加剧DeFi连锁风险；协议需防范黑客攻击和Aave等平台因加密资产抵押引发的清算连锁反应（Aave目前仍有超110亿美元活跃贷款）；Strategy虽谨慎管理债务（长期无担保债务或可转债），但若BTC价格大幅下跌，可能被迫在不利时机出售大量BTC。

重新进入市场的最佳时机应是财富毁灭阶段末期，而我们认为这一时刻尚未到来。

看空数据：市场降温迹象

去中心化交易所（DEX）交易量：Solana DEX交易量较特朗普推出Memecoin后的峰值已下降80%，活跃独立交易者数量也锐减超过50%，显示投机热情消退。

代币发行：Solana代币发行数量较峰值下降72%，但每日仍诞生超20,000个代币。

比特币长期持有者MVRV比率：Glassnode数据显示，比特币长期持有者MVRV（”聪明钱”）去年12月达4.4峰值，仅为2021年周期峰值12.5的35%，而2021年峰值又是2017年周期峰值的35%。比特币2017年周期从低点到高点上涨约80倍，2021年约20倍，当前约6.6倍；已实现价格（流通比特币平均成本）2017年达5,403美元（较2013年周期高15.1倍），2021年达24,530美元（较2017年周期高4.5倍），当前为43,240美元（较2021年周期高1.7倍）。

结论：递减收益法则显现

各周期峰值呈现对称性递减，数据清晰表明递减收益法则存在。如今比特币作为1.7万亿美元资产，即使利好新闻不断，投资者也不应期待过去式抛物线式增长——当前推动资产上涨所需资金量巨大。比特币动能减弱时，其他代币也将遭受冲击。Solana投机热情消退，今年前61%DEX交易量涉及Meme币，其”复苏故事”可能建立在”纸牌屋”上；过去30天中不到1%用户贡献了超95%Gas费用，显示”大鱼”正在掠夺”小鱼”。

比特币长期持有者在过去一年内两次获利了结，其已实现价格约25,000美元，而高位买入的短期持有者平均成本基准为92,000美元，处于亏损状态。随着市场意识到比特币顶部已现（109,000美元），这部分短期持有者可能继续在更低的高点抛售。

当所有信息整合分析时，我们认为”典型周期已完成”并非定律在起作用。最佳处理方式是接受现实，为周期触顶分配超过50%的概率。完成基础分析后，我们将尝试找出论点漏洞并压力测试观点。

看多观点：多头并未放弃

市场上仍存在大量反对空头的观点，多头不会轻易缴械。这引出问题：多头观点是否进一步印证我们已进入”财富毁灭阶段”？或我们过于看空而忽略了另一波上涨可能？

全球M2/流动性：数据显示全球M2开始上升时BTC却下跌，但上一轮周期结束时也出现类似动态：M2上升伴随BTC下跌，M2峰值比BTC触顶晚5个月。自1月中旬以来全球M2增长1.87%，主要因美元下跌（2月28日以来跌4%！）和各国央行转向宽松政策。但需注意：M2增长主要来自美元贬值推动的外币增加，反向回购机制被抽干，中国也在宽松政策刺激经济。美元可能继续下跌（投资者资金转移海外），但下跌速度可能放缓；中国将继续宽松政策，美联储短期内或不会转向宽松（表示储备充足），且仍担忧通胀。与去年相比，当前流动性条件应视为逆风——关键在于变化率而非名义增长。去年美联储和财政部通过”影子流动性”（非量化宽松的量化宽松和”非收益率曲线控制的收益率曲线控制”）刺激市场助拜登/哈里斯连任，这些政策取消对变化率影响显著。据Cross Border Capital估计，上述”秘密刺激”在24年初为美国市场增加5.7万亿美元（通过耗尽逆回购+提前发行新债）。财政部长Bessent上周在CNBC采访中称：”市场和经济已上瘾政府支出，将需要一个戒断期。”

商业周期/ISM：ISM数据显示新一轮商业周期开始，资本支出采购和小企业信心数据强劲。但增长正在放缓，上个月数据可能因制造商预期关税前”提前采购”被扭曲，自那以后服务业和新订单数据出现疲软迹象，2月制造业PMI为50.3（低于1月的50.9）。

战略比特币储备：尽管加密圈原住民仍对战略加密货币/比特币储备讨论抱有希望，但过去6周市场多次对此反应冷淡。现在可以肯定这是一场”买预期卖事实”事件。

“周期性思维”的缺陷？当前周期与过去不同：BTC首次在减半前创历史新高；周期仅两年；”山寨币季节”表现异常，比特币主导地位阶梯式上升；比特币已完全融入金融体系并获美国政府支持。如果”周期性思维”存在缺陷，我们可能尚未触顶，而是进入下一波上涨前的暂停/调整/整合阶段，而非过去可能下跌75%-80%的一年熊市。我们认为周期正在演变，但熊市仍可能需要9-12个月才能完全展开。

总结：自满阶段与戒断期

我们认为目前处于周期中的”自满”阶段，所有看涨催化剂已兑现。经济可能正走向衰退，特朗普政府表态明确：经济需要”戒断期”，这与2022年初鲍威尔加息前表示”痛苦即将到来”相似。加密货币是传统金融市场的”金丝雀”，后者将缓慢下跌/震荡。市场情绪极度悲观下，短期内或反弹至BTC低9万美元区间，但反弹将受激烈抛售压制，可能扼杀牛市恢复希望。

我们将保持开放态度，分析基于当前信息，随新信息出现会更新观点。

什么会让我们重新看涨？关注：财政紧缩逆转/DOGE（政府效率部）努力；美联储大幅降息/量化宽松；全球流动性大量涌入（非中国）；标普500/纳斯达克重大调整/投降式抛售。

我们担忧熊市观点成为共识，但仍需坚持其他因素——周期顶部已形成，熊市即将到来。

长期看，加密货币已进入”转折点”时期，重建公共区块链金融系统时机已到。我们喜欢熊市——当潮水退去，周期噪音将被剔除，留下真正信号，为下一个牛市做准备。这是完成最佳工作、为读者创造最大价值的时机。

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